隨著2005年的一批資產證券化（ABS）產品分別在上海證券交易所和全國銀行間債券市場的成功發行，資產證券化市場的巨大潛力開始凸現。近日，國內首只以市政公共基礎設施收費收益權進行資產證券化的產品——“南京城建污水處理收費資產支持收益專項資產管理計劃”獲得中國證監會批準，開始正式面向合格機構投資者發售，這也預示著，資產證券化這一融資工具在水業領域的正式使用。
　　資產證券化是市政建設融資的一個新思路。那么，市政公用事業領域的資產證券化對水行業的影響會有哪些？南京城建污水處理費資產證券化對行業有什么樣的意義，以及基礎設施收益權資產證券化可能存在哪些問題？帶著這些疑問，中國水網于7月5日采訪了股份制改革和投融資專家、江蘇現代資產管理顧問公司總經理丁伯康博士。

　　丁伯康博士（簡歷）介紹說，南京城建污水處理費資產證券化項目的推出是南京城建集團創新意識的一個體現。南京城建集團成立三年多來，為南京市政府承擔了大量的市政公用基礎設施融資和建設任務。像中山陵環境整治、秦淮河治理、玄武湖湖底隧道工程、南京城東快速內環線建設等，都是單個融資20－30億以上的項目。至今，南京城建集團已通過各種方式融資200多億元。如果不加快創新融資模式，那么南京城建集團將面臨進一步的資金瓶頸。
　　2004年9月，南京市城建集團正式聘請江蘇現代資產投資管理顧問有限公司作為戰略發展顧問。隨后，委托該公司進行了南京城建集團投融資戰略的專項研究。2005年7月一份《南京城建集團投融資戰略研究報告》提交到該集團董事會每個成員的手中。該報告提出了以BOT、TOT、ABS等方式進行城建資產融資的建議。于是，從2005年底開始，一個以南京城建污水處理費收益權為資產、支持證券發行的中國第一個水務行業的ABS融資項目正式啟動。經過半年左右時間，終于成功實現，從而建立起南京城建多元化的融資格局。
　　“南京城建污水處理收費資產支持收益專項資產管理計劃”的具體狀況是：南京城建以未來4年的污水處理收費收益權為基礎資產，發行規模為7.21億元的專項計劃受益憑證，預期收益率2.9%至3.9％。該專項計劃各期受益憑證獲得了上海遠東資信評估有限公司給予的最高評級。本專項計劃受益憑證的流通轉讓通過深交所大宗交易系統進行。
　　針對資產證券化對于市政公用事業建設的意義這個問題，丁伯康博士認為，資產證券化是以未來可預見的現金流為支撐的，而市政公用基礎設施資產量一般比較大，負債率也比較高，單一向銀行貸款或者上市融資都存在困難，同時，整體資產贏利不高，投資回收期較長，這也屬于先天不足。但是，城建資產中有一部分具有穩定的現金流，通過將這部分資產進行組合，采用資產證券化方式融資就能有效解決這些問題。目前，我國的市政公用事業面臨較大的發展，但是資金問題始終存在，需要開拓新的融資渠道，打開新的思路。從資產收益出發，開拓新的可以利用的工具。通過資產重組，將收益穩定的那部分資產拿出來，使之證券化，然后籌得資金，這是解決資金問題的有效方式之一。同時，資產證券化的還有一個優點是可以降低融資成本，市政公用事業融資成本一般都較高，通過資產證券化融資，融資成本比從銀行貸款利息要少2個百分點左右。除了污水處理費，自來水費、公園門票收入等也都可以資產證券化，還可以把不同類型的資產組合起來進行運用。

　　每一種融資方式都有風險存在，資產證券化也不例外。丁伯康博士強調說，我國的資產證券化還處于初始階段，在具體的操作過程中，首先要注重進行完善的方案設計，同時還要注意避免出現兩種風險：信用風險和市場風險。信用風險：銀行會不會把不良資產打包賣給投資人？這個需要監督管理。市場風險：現在中國的投資者對這種融資工具還很陌生，市場能不能認同？這些都是需要慎重考慮的。另外，選擇融資工具要根據實際情況，資產證券化不一定適合所有的資產類型和企業，要根據企業的資產和債務實際情況來選擇合適的融資方式。
　　資產證券化已經成為多個行業的融資方式之一。丁伯康博士說，銀監會為規范銀行信貸資產證券化，已于2005年12月１日施行《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》。據報道，近日，一份《關于證券公司開展資產證券化業務試點有關問題的通知（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）在各創新類券商之間傳閱。據悉，該《征求意見稿》是證監會機構部在日前舉辦的資產證券化業務第二次研討會上下發的。業內人士指出，《征求意見稿》對資產證券化業務具體操作模式、基礎資產界定等方面給出明確意見，為券商推行資產證券化項目進一步指明了方向。但是，稅收方面的規定仍然欠缺，在風險分擔、資產重組方面還存在問題，還沒有完善起來。但是目前的框架足以應付當前的情況，就現在來說是可行的，可以滿足需要。

　　有關券商人士透露，近期管理層已進一步明確了創新券商資產證券化業務標的資產類型和操作流程，未來，五類資產的證券化將得到鼓勵，資產證券化的規模最小將在8億元以上，期限一般在5年以內。這五類資產是：第一，水電氣資產，包括電廠及電網、自來水廠、污水處理廠、燃氣公司等；第二，路橋收費和公共基礎設施，包括高速公路、鐵路機場、港口、大型公交公司等；第三，市政工程特別是正在回款期的BT項目，主要指由開發商墊資建設市政項目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發商，開發商以對政府的應收回款做基礎資產；第四，商業物業的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外；第五，企業大型設備租賃、具有大額應收賬款的企業、金融資產租賃等。據了解，上述幾類資產的證券化大都有過成功案例，而南京城建污水處理收費資產證券化，做為首只以市政公共基礎設施收費收益權進行資產證券化的產品，也將為后來者起到示范作用。
　　資產證券化作為企業的一種創新融資工具，越來越得到監管層的鼓勵；目前，許多創新券商都在根據最新精神完善現有項目并尋找新的可證券化資產，我國的大中城市供水、污水設施建設，在融資時，也有了一種新的思路：與發行企業債、銀行信貸和股權融資相比，資產證券化這一融資渠道對企業而言更為實用。一些不夠資格發行企業債和上市的企業也有了新的融資機會，而且發行規模不會受太多限制。
（中國水網 作者：全新麗）

編輯：全新麗