走向混改是必然，未曾混改是例外

最近三年，各家盈利能力、現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)投入比較

協(xié)同很重要，成長(zhǎng)是更好的蜜月

民營(yíng)環(huán)保公司因?yàn)槠湎忍鞂傩?，具有理想主義者和浪漫主義者自身所攜帶的基因，這使得它們必須在勇敢與謙遜、僭越與敬畏之間，始終保持動(dòng)蕩而微妙的平衡。對(duì)它們來(lái)說(shuō)，所謂理想，就是平穩(wěn)起飛；所謂幸福，就是安全落地。

當(dāng)混改浪潮逐漸趨于平息，已經(jīng)五六年時(shí)間過(guò)去，現(xiàn)實(shí)政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境的變化之大超乎想象，回頭來(lái)看，能夠成功完成混改，安全落地者，已經(jīng)是幸運(yùn)兒。在國(guó)資注入的新?tīng)顟B(tài)下，它們書(shū)寫的新篇章，需要再讀一遍，才能通過(guò)它們的發(fā)展情況看出其被賦能幾何，以及另一方“產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”的目的是否已實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)然這一切的前提是，在五年多未曾停歇的風(fēng)浪中，不被淘汰出局。

01走向混改是必然，未曾混改是例外

從2018年開(kāi)始，受國(guó)家宏觀政策的調(diào)整影響，PPP項(xiàng)目商業(yè)模式進(jìn)入調(diào)整期，金融去杠桿化政策的實(shí)施更是使得民營(yíng)環(huán)保企業(yè)在公司及項(xiàng)目融資中遭遇重大挑戰(zhàn)。隨著部分環(huán)保企業(yè)債券發(fā)行失敗情況的首次發(fā)生，民營(yíng)上市環(huán)保企業(yè)普遍陷入債務(wù)困境。

進(jìn)入2019年，面對(duì)融資困境，多家陷入危機(jī)的環(huán)保企業(yè)開(kāi)始通過(guò)引入國(guó)資戰(zhàn)略入股，部分企業(yè)同步謀劃讓渡上市公司控制權(quán)等方式尋求新的發(fā)展機(jī)遇。這些企業(yè)的共同特征是，均于2017年當(dāng)年或之前上市。

當(dāng)然，環(huán)保企業(yè)投奔國(guó)資的目標(biāo)能夠達(dá)成，也有賴于當(dāng)時(shí)部分工程類央企和部分地方國(guó)企也面臨著轉(zhuǎn)型、升級(jí)的需求。環(huán)保屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，對(duì)國(guó)資來(lái)說(shuō)，具有戰(zhàn)略意義、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向或地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。

被收購(gòu)的民營(yíng)環(huán)保上市公司往往具有一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、技術(shù)實(shí)力或品牌影響力，雖然可能暫時(shí)面臨經(jīng)營(yíng)困境，但核心資產(chǎn)仍具有較大價(jià)值——至少在并購(gòu)時(shí)是這樣的。

其中，朝陽(yáng)國(guó)資委控股東方園林，中交集團(tuán)戰(zhàn)略并購(gòu)碧水源，清新環(huán)境與四川國(guó)資達(dá)成合作，浙能錦江引入浙能集團(tuán)注資，中建集團(tuán)控股環(huán)能科技等一系列事件，是這一波混改浪潮中閃亮的浪花。

一連串的環(huán)保上市企業(yè)控股權(quán)變化，標(biāo)志著生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了混合所有制改革時(shí)代?；旄内厔?shì)持續(xù)到2020年后，國(guó)禎環(huán)保、鐵漢生態(tài)兩家原生態(tài)環(huán)保行業(yè)知名上市企業(yè)相繼被中節(jié)能集團(tuán)接手，富春環(huán)保實(shí)際控制人變更為南昌市國(guó)資委，雪浪環(huán)境則獲得了常州新北區(qū)政府注資等。

截止目前，25家2017年及之前上市的民營(yíng)環(huán)保公司，

1)已經(jīng)退市的有博天環(huán)境、盛運(yùn)股份、凱迪生態(tài)、巴安水務(wù)等6家，它們中間也有一些公司曾希望能有國(guó)資注入，幫助自己脫離困局，可惜失敗了。

2)17家完成混改的公司，證券存續(xù)狀態(tài)是正常上市，其中5家公司目前屬性是央企控股，11家公司是地方國(guó)企控股，另有啟迪環(huán)境無(wú)實(shí)際控制人。當(dāng)中也有博世科這樣兩次易主的。

3)未完成混改的有盈峰環(huán)境、永清環(huán)保兩家，繼續(xù)保持民營(yíng)環(huán)保上市公司狀態(tài)。

25家主流民營(yíng)環(huán)保上市公司(2017年前上市)混改狀況匯總

02最近三年，各家盈利能力、現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)投入比較

逆向混改的動(dòng)作完成后，經(jīng)過(guò)三年發(fā)展，當(dāng)時(shí)參加或有意向參加逆向混改的25家環(huán)保A股上市企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)有所不同。

未能“上岸”，進(jìn)而退市的幾家，以及繼續(xù)保持民企狀態(tài)的兩家姑且不說(shuō)，成功引入國(guó)資，順利“上岸”的17家公司也是各有各的境遇。

根據(jù)公開(kāi)報(bào)表，2021年-2023年，連續(xù)三年盈利且保持利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司僅有碧水源一家，同時(shí)，這家公司2023年利潤(rùn)為25家公司中最高，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.65億元。

能夠維持盈利的公司有中建環(huán)能、富春環(huán)保、清新環(huán)境、節(jié)能國(guó)禎、中持股份、浙能錦江等6家。

上述7家混改后上市企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及訂單結(jié)構(gòu)有所改善，盈利能力維持穩(wěn)定。

這些公司的盈利能力雖然比不上以往各自的狂飆歲月，但在當(dāng)前背景下，依然算是可圈可點(diǎn)。

編輯： 李丹