郝小軍：十五五破局之市場化集中下的并購戰(zhàn)略

時間：2025-05-13 10:03

來源：中國水網(wǎng)

作者：趙利偉整理

在“2025（第二十三屆）水業(yè)戰(zhàn)略論壇”上，E20環(huán)境平臺高級合伙人/北京上善易和投資管理有限公司總經(jīng)理郝小軍聚焦企業(yè)戰(zhàn)略中的并購議題進行精彩分享。他指出，環(huán)境產(chǎn)業(yè)新周期最明顯的特征是市場化集中的大趨勢已經(jīng)來臨。在這種趨勢下，并購重組將成為發(fā)展的一個重要手段。

經(jīng)過二十多年的發(fā)展，環(huán)境產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入了相對成熟期，如今并購市場上低垂的果子少了，獲取高收益、邊界清晰的并購項目變得愈發(fā)困難。要不要并購？怎么開展并購？并購的方向在哪里？這是每個有增長或是有發(fā)展的企業(yè)所必須面臨的一個戰(zhàn)略考量。

“并購在行業(yè)中一直存在很多爭論，幾乎所有大公司都是通過并購成長起來的，這在很多行業(yè)都是一種普遍現(xiàn)象，然而并購容易整合難，并購成功率不高也是不爭的事實。”

在“2025（第二十三屆）水業(yè)戰(zhàn)略論壇”上，E20環(huán)境平臺高級合伙人/北京上善易和投資管理有限公司總經(jīng)理郝小軍聚焦企業(yè)戰(zhàn)略中的并購議題進行精彩分享。他指出，環(huán)境產(chǎn)業(yè)經(jīng)過二十多年的發(fā)展，并購的環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了明顯變化。如今并購市場上的優(yōu)質(zhì)機會越來越少，獲取高收益、邊界清晰的并購項目變得愈發(fā)困難。

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郝小軍

01什么是一個好的并購戰(zhàn)略?

要不要并購？怎么開展并購？并購的方向在哪里？這是每個有增長或是有發(fā)展的企業(yè)所必須面臨的一個戰(zhàn)略考量。

并購領(lǐng)域中著名的“幾不可能三角”——即低風(fēng)險、高收益和良好流動性三者難以兼得。但并購方往往希望實現(xiàn)這三個目標(biāo)，這給并購相關(guān)人員帶來了極大的挑戰(zhàn)。如何在現(xiàn)實約束下尋找突破口，成為并購決策中的核心難題。

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并購“幾不可能三角”

什么是一個好的并購戰(zhàn)略？郝小軍指出，一流的并購戰(zhàn)略能夠做到戰(zhàn)略明晰、協(xié)同增價、風(fēng)險可控、財務(wù)穩(wěn)健，這要從四個方面來把握：首先，從產(chǎn)業(yè)周期來分析宏觀趨勢，從產(chǎn)業(yè)政策判斷入場時機，兩方面結(jié)合起來衡量“買得對不對”；其次，通過國際對標(biāo)分析發(fā)展空間，通過并購標(biāo)的分析資產(chǎn)質(zhì)量，解決“買得貴不貴”的問題。這兩個問題是并購中最核心且永恒的議題。

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02并購戰(zhàn)略的四大評價維度

并購戰(zhàn)略的四個評價維度即：①從產(chǎn)業(yè)周期看趨勢；②從產(chǎn)業(yè)政策看時機；③從國際對標(biāo)看發(fā)展；④從并購標(biāo)的看質(zhì)量。

首先從產(chǎn)業(yè)周期看趨勢。與投資密切相關(guān)的是大約十年一個輪回的投資周期，其中包括復(fù)蘇、繁榮、蕭條和衰退等階段。環(huán)境產(chǎn)業(yè)自2002年以來，大概每十年都會經(jīng)歷這樣一個周期。每一個投資周期的盤整期都會發(fā)生很多有名的并購事件，例如在第一個周期中北控和中科成的合并促成了北控水務(wù)的成立；第二個周期則有國資入股中節(jié)能、東方園林、碧水源等案例。

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在市場集中化趨勢下，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)并購是不是迎來新的并購時機？我們看到固廢板塊很活躍，在固廢處理領(lǐng)域出現(xiàn)了多個百億級別的并購案例，如中環(huán)裝備并購環(huán)境科技，瀚藍環(huán)境私有化粵豐環(huán)保。

如果把視角從2018年拉回到現(xiàn)在，中美經(jīng)歷了從2018年開始至今的七年貿(mào)易戰(zhàn)后，結(jié)合股市表現(xiàn)來看，新的轉(zhuǎn)機或?qū)⒊霈F(xiàn)，當(dāng)下的資產(chǎn)低點，或許是最好的入場時機。

此外，近期資本動向顯示，自2016-2017年高峰后一度遠離環(huán)境產(chǎn)業(yè)的資金（包括險資等）重新表現(xiàn)出對該領(lǐng)域的興趣，尤其是對環(huán)保領(lǐng)域能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的關(guān)注。例如，中國水務(wù)獲泰康資產(chǎn)股權(quán)投資，深能環(huán)保引入國壽投、中保投、太平人壽等戰(zhàn)略投資者。

新的周期下，以央國企為代表，紛紛推出投資并購戰(zhàn)略，如中國水務(wù)、重慶水環(huán)和成都環(huán)投資本等企業(yè)均提出搭建環(huán)保投資運營和資本運作平臺。這些動態(tài)反映出在當(dāng)前經(jīng)濟周期背景下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)中的并購活動及其潛在機遇。

再從產(chǎn)業(yè)政策看時機。從產(chǎn)業(yè)政策的角度來看，尤其是在資本層面，自2024年起國家和地方政府紛紛出臺鼓勵并購的政策，如中央層面的新國九條、創(chuàng)投十七條、并購六條，以及地方層面的上海股權(quán)三十二條、浙江市值管理九條和深圳并購重組行動方案等。這些政策推動了產(chǎn)業(yè)并購成為未來的主流趨勢，并促進了產(chǎn)業(yè)協(xié)同和產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化。

編輯：李丹

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