有機固廢正當時——從兩大高速和兩大養殖都來并購談起

時間： 2022-06-07 11:00

來源： E20賦能孵化中心、資本易見系列

作者：郝小軍

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溫氏合并重組盈和瑞

北京盈和瑞環境科技有限公司專注于城鄉有機廢棄物資源化利用、畜禽養殖廢水處理以及高濃度有機廢水厭氧技術等領域的產品制造、技術研發與推廣，是中國生物質沼氣領域標準化、模塊化的領軍企業。

2019年12月，廣東筠誠生物科技有限公司與盈和瑞環境合并重組為筠誠和瑞環境科技集團有限公司，盈和瑞環境成為筠誠和瑞全資控股子公司。盈和瑞業務拓展至以農業有機廢棄物資源化利用、畜禽養殖廢水處理及高濃度有機廢水厭氧技術等整體解決方案。盈和瑞通過畜牧養殖業頭部企業溫氏集團相關環境治理需求的產業協同，通過合并重組提高了上市可行性；目前筠誠和瑞正處于上市輔導期，未來成功上市預期明確。

新希望控股并購興源環境

2019年3月，新希望投資集團以14.49億元價格受讓興源環境23.6%股份，成為興源環境第一大股東，興源控股持股比例降至第二，占比為10.1%。

新希望投資集團期望通過此次收購，完成在農業生態、環保裝備和環境綜合治理領域的產業布局，并與公司旗下農牧等相關業務實現良好對接。

兩大養殖頭部企業布局有機固廢等環保業務的動因解讀：看好有機固廢處理等環保業務的發展潛力，同時畜禽糞污等有機固廢資源化利用等治理需求的產業協同，助力環保企業穩健增長。

圖3 有機固廢行業重要動態（節選）

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環保主業延伸并購重組

老牌環保上市公司維爾利從滲濾液拓展多個有機固廢項目，除了早期的常州餐廚項目外，在三明、紹興、寧德等地業不斷開疆拓土；科創板上市公司南京萬德斯在2021年發布擬并購重組時代桃園的公告，雖因多種因素未果，但亦表明其環保主業延伸布局有機固廢的意圖。

北京時代桃源環境科技股份有限公司主營業務聚焦廚余（含餐廚、家庭廚余垃圾等）等有機垃圾處理和資源利用業務。2020年12月31日，總資產27484萬元，凈資產7394萬元，2020年營業收入19411萬元，凈利潤1121萬元。

時代桃源 80.50%股權的交易對價為23217萬元，公司估值28840萬元，標的公司2021、2022、2023年承諾凈利潤分別為2500萬元、3500萬元、4500萬元。時代桃源估值對應PB為3.90倍，按照2020年凈利潤測算靜態PE為25.73倍，按照承諾期年平均凈利潤測算PE為8.24倍。

本次交易點評：時代桃源公司估值相應PB3.90倍高于同期同行業上市公司平均PB1.75倍，考慮到技術型公司輕資產屬性，PB倍數估值法不太適宜。時代桃源估值對應靜態PE25.73倍，略高于同期同行業平均靜態PE22.24倍，按照承諾期平均凈利潤測算的動態PE8.24倍則更為合理，但是也可能會引發業績對賭失敗風險。而萬德斯本身對有機垃圾處理具備一定專業能力，與時代桃源的有機固廢處理專業能力互補性不強，疊加標的公司未來收益的不確定性較大，這或許正是本項目并購未能最終成交的原因之所在。

誰將會脫穎而出？

有機固廢處理的行業集中度不高，一直不缺乏有技術含量的“玩家”，究其原因主要是和處理有機固廢的主要工藝相關，對處理有機固廢的厭氧和好氧工藝流程還是需要一定技術含量的。比如以厭氧工藝為主來處理高濃度有機廢水的北京潔綠，結合其自主研發的大口徑的進料方式和配套設備，更適合中國有機垃圾的現狀。而外資背景出身的普拉克則憑借過硬的基本功為多個有機固廢提供優質的服務。好氧領域里各有特色，以兩位博士為核心的創業團隊—中源創能在分布式有機固廢處置領域屢有突破，系該領域的領軍企業。好氧發酵的一體化智能設備，從中科博聯到創臻環境，都在為行業提供著更為高效和潔凈的環境解決方案。廣西力源寶的靜態好養發酵則是從肥料端向環保處理端延伸，已經成為廣西頗具規模和影響力的有機肥供應商，同時也在積極助力林業碳匯交易。而北京嘉博文、寧波開誠、北京名流環保、安陽艾爾旺、菲德克（天津）環保科技等有機固廢處理企業也各具特點。還有當然我們也注意到一些早期布局的垃圾焚燒企業也在利用其自身的處理設施或者協同效能積極介入到有機固廢處理業務中來，這也是因地制宜相對經濟的一種方式。

相較于有維爾利（300190）、萬德斯（688178）、天源環保（301127）和嘉戎技術（301148）4家上市公司所處的滲濾液市場，有機固廢處置市場是一個具有千億規模的更大市場，足以容納的更多的玩家進入其中，目前有機固廢處理行業的朗坤環境正在創業板上市申請過程中。今天是二十四節氣之芒種，祈愿有機固廢處理環境企業堅守創新驅動的產業初心，期待著更多以技術產品為核心的有機固廢處置公司能夠登陸資本市場，為有機固廢處置行業的資本市場增添新生力量。

編輯：趙凡

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