郝小軍：百戰歸來再出發，資本視角下的固廢產業

時間： 2023-04-21 10:54

來源：中國水網

作者：徐冰冰整理

　　“經過這些年的發展，固廢企業大都身經百戰，才獲得了今天的榮譽和肯定，但在新周期的發展機遇下，還未到可以卸甲休息的時候，依然還要重新整裝再出發。”2022年12月28日，E20環境平臺高級合伙人、北京上善易和投資管理有限公司總經理郝小軍在“2022（第十六屆）固廢戰略論壇”上闡述了資本視角下的環境產業的周期發展規律、固廢產業的資本現狀、資源化的未來以及對標國際天花板。”

　　郝小軍

　　2022年是最難的一年嗎？雖有壓力，但卻是近三年平均募資凈額最多的一年

　　圖1

圖2

　　2022年上市環境企業承受了前所未有的壓力。從上面的圖1中可以看出，2019~2021年，環境上市的營收和利潤都是增長的，但從2021年開始，營收在增長，利潤卻在下降，出現了增收不增利的現象。2022年上半年虧損面繼續擴大。從圖2可以看出，2022年，營收和利潤都出現下滑，虧損占比進一步增大。

　　雖然2022年不是環境企業上市數量最多的一年，但卻是近三年平均募資凈額最多的一年。2022年環境企業A股IPO數量為16家，平均募資凈額為7.9億，2021年環境企業A股IPO數量為36家，平均募資凈額為4.29億，2022年環境企業A股IPO數量為14家，平均募資凈額為9.09億。從中可以看出，環境產業雖然遇到了壓力，但還是在向前不斷發展。

　　從固廢行業來看，2022年固廢企業IPO數量占比1/3，但募資凈額占比過半。平均募資凈額達13.59億，發行市盈率可以達到29.48。因此，固廢行業在環境產業中還是具有一定的領先性。

　　環境產業經歷的三大周期

　　郝小軍指出，就像每個人一生至少要經歷一次康波周期，同樣對于行業來講，尤其是以投資驅動為主的行業，都要經歷幾大周期。環境產業發展會呈現從政策驅動到資本助力，再到產業發展，重整的周期過程。

　　環境產業發展第Ⅰ周期（2002-2010年）是市政公用事業市場化改革政策紅利的釋放期，一些企業開始進入垃圾焚燒行業。比如2003年威立雅建設上海江橋垃圾焚燒發電廠，2003年后，深能環保建設深圳南山、鹽田、寶安一期垃圾發電廠，2005年，中國第一BOT項目，三峰環境的同興垃圾焚燒發電廠建成。2006年，光大環境建設蘇州市垃圾焚燒發電廠，2006年綠色動力自主研發的核心技術獲得國家發明專利授權，2007年，杭州錦江與浙江大學聯合開發的“生活垃圾循環流化床清潔焚燒發電集成技術”獲得了國家科學技術進步二等獎、中國優秀專利獎。

　　環境產業發展第Ⅱ周期（2011-2020年），投資驅動下的資本浪潮涌動明顯。其中包括2011年首創環境收購新環保能源控股。2014年首創環境收購新西蘭TPI NZ，粵豐環保香港上市，康恒環境引入中信產業基金，瀚藍環境并購創冠環保，天楹環保借殼上市，綠色動力香港上市。2016年北控收購EEW。2017年上海環境上市，旺能環保重大資產重組上市。2020年，三峰環境、圣元環保、復潔環保上市。可以看到，這個周期垃圾焚燒行業出現了非常高光的時刻。

　　環境產業發展第Ⅲ周期（2021-2029），高質量發展時期的科技創新紅利釋放。其中包括2022年中科環保創業板上市，軍信股份創業板上市，叢麟科技科創板上市。這個周期內，行業不斷向“無廢城市”、精細化運營、創新引領、深度資源化方向發展，企業紛紛進行輕資產轉型。

　　資本視角下的固廢產業

　　一枝獨秀——生活垃圾焚燒

　　生活垃圾焚燒行業經歷了幾次變遷，郝小軍回憶，在2008年，800噸/日規模的焚燒線在行業中屬于比較大的規模，1600噸/日的規模就是很大的規模了。經過十年的發展，像三峰環境百果園4500T/D規模，深圳能源東部電廠5000T/D規模，上海環境老港焚燒發電廠9000T/D規模，廣環投福山垃圾焚燒發電廠9300T/D規模的項目已經在行業里占據了一定的主流地位。熱值也從原來的1450KJ變為1900KJ，運行時間從當時的8200h（341天）變為現在連續滿負荷運行621天（高能濮陽），垃圾處理費也從200元/噸變為如今的18元/噸，2010年~2014年，資產營收每年都有超過35%的復合增長，全面預算管理方面也更加注重運營管理效率。郝小軍指出，這都表明了整個行業逐步邁向高質量發展。

　　2021年環境產業的176家上市公司中，生活垃圾發電上市公司有19家，數量占比11%，營業收入占比24%，凈利潤占比28%，可以說垃圾焚燒行業是一枝獨秀。

　　先揚后抑、高潮過后的理性——危險廢棄物

　　從行業龍頭東江環保的年報，看危廢行業的發展，東江環保的凈利率從2009年到2022年逐漸下滑，但是也應該看到危廢龍頭的營業收入都是動輒幾十億的規模，從這個角度來講，行業龍頭同樣感受到了“市場寒意”。

　　危廢新貴叢麟科技的盈利能力依然強勁，凈利率依然能保持在20%以上。從危廢新貴叢麟科技的招股說明書看它的競爭優勢，主要有三方面。首先是區域優勢，從麟科技的處理能力占上海地區整體處理能力的24.49%（以核準年度危廢處理噸數計），有著領先的市場地位；其次是客戶優勢，從麟科技的客戶都是新興行業的頭部客戶，比如中芯國際、華虹半導體、上海先進半導體、中國商飛、中國航發、萬華化學、特斯拉（上海）、合全藥業（藥明康德）、復旦張江等；第三是技術優勢，從麟科技擁有廢有機溶劑資源化、廢包裝容器再生回收、含銅廢液深度凈化循環再生等資源化利用技術。

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編輯：趙凡

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