近日，環境產業界的一則訴前財產保全的公告引發了行業的普遍關注。5月10日，海天水務（603759）發布《關于收購安發國際有限公司 100%股權的進展公告》，公司擬收購中國水業集團（01129.HK）擁有的宜春水務 51%股權被宜春市市政發展有限公司申請訴前財產保全，兩家民營上市公司之間的市場化并購交易被摁下“暫停鍵”。筆者試著從這則保全的主體、時機、適當性三個關注點進行理性分析。在國家層面鼓勵民營經濟和市場化并購的大背景下，期待宜春水務訴前保全可以通過原股東之間的協商解除，讓這項市場化交易得以重啟。

訴前財產保全，是一個法律專業用語，顧名思義是指相關人在起訴前向人民法院申請采取財產保全的措施，也就是先保全后起訴。申請人在人民法院采取保全措施后30日內不依法提起訴訟或者申請仲裁的，人民法院應當解除保全。

近日，環境產業界的一則訴前財產保全的公告引發了行業的普遍關注。5月10日，海天水務（603759）發布《關于收購安發國際有限公司 100%股權的進展公告》，公司擬收購中國水業集團（01129.HK）擁有的宜春水務 51%股權被宜春市市政發展有限公司申請訴前財產保全，屬地的袁州法院已經裁定進行保全。公司尚未了解到股權被凍結的具體原因，本次凍結可能會導致交易進度不及預期、交易取消等情形。

海天水務（603759）收購交易架構示意圖如下所示：

在正常的商業交易中，任何一方采取適當的法律措施保護自身的合法權益，本來無可厚非，但是在兩家上市公司于3月25日發布交易公告后，宜春市政發展于近日采取訴前財產保全凍結交易標的涉及股權，兩家上市公司之間的市場化并購交易被摁下“暫停鍵”。這個被動暫停是按在國家鼓勵民營企業和證監會支持市場化并購的時間點上，從而引發行業里普遍的關注。就如同我們上次談到的偉明環保特許經營權被變更取消的事件一樣（詳情點擊：也談特許經營權變更—從昆山擬取消偉明項目獨占性談起），我們試著從這則保全的主體、時機、適當性三個關注點進行梳理分析。

關注一：保全的主體——宜春水務股東之間的爭議

公開資料顯示，2005年，為推進城市供水體制改革，宜春水務與香港安發國際（現為香港上市公司中國水業集團）進行了合資，成立宜春市供水有限公司，中國水業集團占51％的股權。2019年,以宜春市供水有限公司為母公司，組建了宜春水務集團有限公司。中國水業集團是宜春水務的控股股東（51%），宜春市政發展是二股東（持股比例49%），宜春水務的這兩家股東已有十年以上的合作歷程。

本次交易架構是海外間接并購模式，海天水務收購中國水業所屬億城投資有限公司（英屬維爾京群島）持有的安發國際有限公司（英屬維京群島）100%股權，海天水務通過并購宜春水務51%股權的母公司，實現對宜春水務的間接控股。從這個角度講，股權交易發生在境外，境內的持股架構沒有發生任何變化，本次交易不涉及境內項目公司審批，但如果宜春水務雙方合作協議另有約定的除外。就交易實質而言，本次并購交易標的為宜春水務51%股權，征得持有宜春水務49%股權的二股東宜春市政發展的理解和配合本是應有之義。但是從宜春市政發展采取訴前財產保全行為來看，其對中國水業集團的本次交易很可能存有異議。也就是說此次訴前保全大概率是股東間的爭議所致。

關注二：保全的時機——人為故意的錯覺

早在去年5月30日，中國水業發布了出售資產公告，并對交易涉及的資產標的進行了預披露。今年3月26日，海天水務發布了對外投資的公告，公司審議通過《關于收購安發國際有限公司100%股權的議案》，同意公司以自有資金人民幣2.7億元收購安發國際100%股權，從而持有宜春水務51%控股權。

宜春市政發展對中國水業集團本次資產轉讓應該早已知曉，但直到今年的5月9日才進行訴前財產保全，股權凍結的時間點如此巧合，直接后果是正在進行中的宜春水務51%股權并購交易被暫停。常理來看，既然對轉讓股權有爭議及可能經過多次溝通無果，那么就應該及時發聲提示相關參與方股權轉讓標的上存在的爭議及轉讓程序的不確定性，而不是選擇在轉讓雙方公告后的這個時機進行訴前保全，這樣會造成以利用法律手段阻礙市場化交易進程的錯覺。

關注三：保全的適當性——金額對等還是標的本身

按照訴前保全的原則，保全金額應以訴訟標的為準，確保保全金額不超出訴訟標的范圍。我們可以由此猜測宜春市政發展將提起的訴訟標的金額或許接近宜春水務51%股權的市場價格（2.7億元），假如宜春市場發展與中國水業集團之間真有這么大爭議，不大可能等到最近才尋求司法保護。當然還有另外一種可能，訴訟標的是當事人之間爭議的權利義務關系所指向的對象，即當事人爭議的法律關系所涉及的宜春水務51股權%。

兩點看法——市場的歸市場、專業的歸專業

第一市場歸市場。市場經濟中最重要的就是尊重市場規則，按照正常交易流程履行了必要的審批授權即可。如果對標的有興趣，都可以各方競標，在市場的規則下，綜合優者勝或者價高者得，利用其他措施干擾正常的市場交易，無形中增加不必要的交易成本，不利于激發市場經濟活力。目前的市場環境下和大勢所趨，項目屬地政府更應該給予存量項目市場化交易更多的理解與支持。

第二專業的歸專業。市政公用環境基礎設施運營是一個專業的是事情，經過二十年的發展，國內已經形成來了一批具有高水準專業化的運營公司，我們國家當前一些專業公司的水務運營水平即便放在全球范圍內也極具競爭力，這也是我們國家從2004年開始實施《市政公用事業特許經營管理辦法》以來取得的巨大成就。其實，無論是由標的受讓方的水務運營上市公司，還是地方政府自己經營，最終都會由專業的團隊來接手，因為很簡單一個道理，專業化的高品質的供水服務才能是讓群眾滿意，政府放心的。

一個導向——國家層面鼓勵民營經濟和市場化并購

總書記強調，黨中央始終堅持“兩個毫不動搖”“三個沒有變”，始終把民營企業和民營經濟當作自己人。《中共中央、國務院關于促進民營經濟發展壯大的意見》（2023年7月19日），國家發改委等《關于實施促進民營經濟發展近期若干舉措的通知》（2023年8月1日），國辦函〔2023〕115號《關于規范實施政府和社會資本合作新機制的指導意見》（2023年11月），目的都是為民營經濟提供政策支持、法治保障，國家層面都在鼓勵并支持民營企業參與特許經營新建（含改擴建）項目，激發民營經濟發展活力。在當下的產業發展背景下，存量資產并購是上市環境企業做大做強的主要途徑。這也是開年以來政府正面大力推進和支持的。

最后用近期在川渝地區出差聽到最多的一句話來做一個結尾的期許，沒有什么不是一頓火鍋解決不了的事情。沒有什么保全是不能協商解除的，一次不行，那就再來一次。

作者簡介

郝小軍  環境產業從業逾二十余載，主導多個垃圾焚燒發電、市政污水、供水等市政基礎設施項目的投資、建設和運營管理，具有豐富的環境基礎設施資產管理實務經歷，并在環境企業私募股權投資及上市公司資產并購重組等方面具有深度的理論認知和實際案例操作經驗。

編輯：李丹