具有超額利潤，且能夠形成護城河的企業(yè)有如下幾個類型，這個是晨星公司總結(jié)的，巴菲特推崇的護城河理論。

從企業(yè)的價值講，企業(yè)的價值=凈資產(chǎn)+無形資產(chǎn)，其中，凈資產(chǎn)對應(yīng)的利潤包括資產(chǎn)利潤，杠桿利潤，管理利潤。無形資產(chǎn)=可持續(xù)的超額利潤 * 倍數(shù)+一次性利潤(一次性利潤是市場對風險的補償，本質(zhì)上是對于企業(yè)創(chuàng)造價值的一個獎勵)

企業(yè)各種利潤的遞進關(guān)系

我們一定要把企業(yè)的利潤拆分了，包括資產(chǎn)利潤，杠桿利潤，管理利潤，這些利潤加起來大體上等于企業(yè)的凈資產(chǎn)。只有超額利潤才具有商譽，才能構(gòu)成賬面價值之外的價值。有些企業(yè)因為收購，在資產(chǎn)負債表上已經(jīng)形成了商譽，我們在看他真正的無形資產(chǎn)的時候，只有超額利潤價值大于商譽才是真的無形資產(chǎn)，從實踐角度看，絕大多數(shù)上市公司的賬面商譽價值都應(yīng)是負的。

只要做企業(yè)實際上就會有基礎(chǔ)利潤，包括凈資產(chǎn)的基本收益率。有些企業(yè)財務(wù)費用是正的，實際什么都不用干，就有利潤了。但實踐中這個是有波動的，就是做企業(yè)一般都會有基本資產(chǎn)收益率，但會圍繞一個基本區(qū)間上下波動。尤其是短期一段時間內(nèi)，可能都是賺錢的，或者收益都不錯。但一旦到了一定的規(guī)模，要想持續(xù)就難了。

這個時候提升基礎(chǔ)收益率有幾個手段。

一個是提高管理水平，提高效率。

這個會在已有的基礎(chǔ)上有效地提升幾個點的凈利潤率。但這個提升難度大，而且十分有限。有些企業(yè)有空間，有些企業(yè)幾乎沒有空間。而且這種提高效率，提升管理水平還容易掉到一個誤區(qū)中，就是把精力都放在管理上，忽略戰(zhàn)略的選擇，實際上是一種勤奮的懶惰。就是大部分人經(jīng)常愿意做的，寧愿勤奮，也不愿意思考。管理帶來的效率提高很可能影響到方向的選擇偏差，有學(xué)者認為這樣得不償失。

還有一種提升利潤的手段，就是放杠桿。

比如你的企業(yè)資產(chǎn)收益率有8%，如果你能借到6%的資金，就會利用杠桿可以大幅提升企業(yè)的利潤。如果用了50%的杠桿，企業(yè)的利潤率就會變成10%。但這種方法有局限，杠桿無法放得特別大，而且實際上是有風險的。就像你做企業(yè)，一個客戶給的價格雖然高，但應(yīng)收賬款周期長，你就會覺得這個事不劃算，因為你承擔了較高的風險。你能借到錢，要么有抵押物，要么有很好的盈利能力，許多時候，你是賺不到錢的，尤其在你很小的時候，體量大了些，能借到一些錢，但錢也很有限。

投資本身也是一種放杠桿，就是用低成本的資金，回去高回報的項目，但實踐中許多回報達不到預(yù)期，就造成了虧損。

杠桿本質(zhì)上是零和博弈，以后期風險獲取前期小利，長期看甚至是負和博弈。

第三個手段就是提高自己的核心競爭力，產(chǎn)生護城河。

護城河有五個方面，包括低成本，無形資產(chǎn)，有限規(guī)模，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，轉(zhuǎn)化成本。低成本指有天然的成本優(yōu)勢，比如礦產(chǎn)資源，地理位置，土地資源等。這個低成本并不是指通過管理降低的成本。無形資產(chǎn)一般指技術(shù)優(yōu)勢或者是品牌優(yōu)勢，技術(shù)優(yōu)勢實際需要是新技術(shù)的不斷涌現(xiàn)，另外形成的專利也是無形資產(chǎn)的重要一部分。這個無形資產(chǎn)并不是我們報表意義上的無形資產(chǎn)，是報表之外的資產(chǎn)，其中技術(shù)品牌這塊是企業(yè)最想追求的，但實際難度很大的。有限規(guī)模是指行業(yè)很小，一家就夠，多了就不行，這種一般表現(xiàn)在特許經(jīng)營上，天然壟斷上，有很強的排他性。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是指不受地理限制，不受成本限制的擴張，一旦形成之后只允許少量的企業(yè)存在，許多互聯(lián)網(wǎng)公司都這種，但互聯(lián)網(wǎng)公司形成壟斷后可能被新的業(yè)務(wù)模式取代，比如在淘寶騰訊之外，還有抖音，京東，美團等多種模式。最后一種是轉(zhuǎn)化成本，這個跟品牌關(guān)系很大，就是人們不愿意換產(chǎn)品，哪怕這個有更好的產(chǎn)品出現(xiàn)，除非這個產(chǎn)品性能有極大的提高，比如我們使用了蘋果手機，就不愿意輕易更換。有些品牌也是，習(xí)慣了就不愿意更換，這種也會形成護城河，產(chǎn)生高毛利。

地理位置類型的成本優(yōu)勢企業(yè)，一般不會突然出現(xiàn)，有限規(guī)模的企業(yè)一般都是區(qū)域性的，受政策影響比較多，還有一種是網(wǎng)絡(luò)平臺的，這種都是邊際成本為零的企業(yè)。剩下兩種，一種是品牌類的，需要一個時間，當然這種可以通過資金砸出來，但效果怎樣，現(xiàn)在不好判斷。還有一種是技術(shù)類的，這種比較多，也比較持續(xù)，但一般都需要一個特殊的背景。

高毛利，有護城河，是所有企業(yè)的向往，是所有企業(yè)的追求，是企業(yè)發(fā)展的終極目標。當然護城河也是相對的，時間的長短的問題，可以被不斷加固，也可以不斷被侵蝕，也有突然崩塌的情況。

一次性利潤與周期利潤

市場的波動，會帶來一次性的成長。

市場還會經(jīng)常性的波動，有些波動對企業(yè)不利，會侵蝕企業(yè)的利潤，有的會增加企業(yè)的利潤，總體上看一個企業(yè)只要生存時間足夠長，總會有些好的機會，也會有些不利的機會。這種機會同樣也會帶來企業(yè)增長，這個增長會在結(jié)果上與管理，資產(chǎn)，風險的利潤重合，讓人們很難清晰的判斷。

比如一個企業(yè)的銷售收入快速增長，是行業(yè)帶來的，還是自身管理，或者是技術(shù)品牌呢?在這個超額利潤，我們經(jīng)常會想到內(nèi)因，實際外因占比很高，外因是有周期的，會變化的，內(nèi)因一般可以持續(xù)，可以迭代，分不清這個內(nèi)因外因，就容易在市場給機會的時候，大手大腳，在市場沒有機會的時候沒有儲蓄夠過冬的糧食。

一些企業(yè)會快速成長，比如政策型的企業(yè)，國家大力推動過的，最近的一些醫(yī)療企業(yè)，大型工程建設(shè)企業(yè)，新能源相關(guān)的企業(yè)，大宗商品相關(guān)的企業(yè)。大宗商品相關(guān)企業(yè)是周期性的漲跌。新能源的配套企業(yè)，看起來不錯，但競爭也比較激烈，時間周期也比較長。醫(yī)療企業(yè)依賴某些特殊事件的影響。這些都是新企業(yè)，都會有一些成長，但這些成長是否是可以持續(xù)的，一定要關(guān)注。

編輯：李丹