金庸武俠《天龍八部》里，虛竹在一片“共活”的大棋中胡亂下了一子，收了自己的氣，殺死自己一大片棋子，竟然有了生機(jī)！棋局明朗，沒(méi)有了之前的糾結(jié)、掣肘，不用再瞻前顧后，束手束腳，天地為之豁然開(kāi)闊。困境中的企業(yè)同樣需要先破后立才能找到重整新生之路。

商海浮沉難預(yù)料，企業(yè)的發(fā)展有高潮，也會(huì)有低谷。由于企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)問(wèn)題、經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)周期波動(dòng)、行業(yè)景氣度變化等因素影響，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的上市公司也會(huì)由于過(guò)度擴(kuò)張、短貸長(zhǎng)投、經(jīng)營(yíng)違規(guī)等原因，出現(xiàn)高額債務(wù)逾期、資不抵債等嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)。近年來(lái)環(huán)境企業(yè)重整也屢見(jiàn)報(bào)端，例如：主營(yíng)垃圾焚燒的盛運(yùn)環(huán)保（300090），主營(yíng)環(huán)保設(shè)備的天翔環(huán)境（300362），主營(yíng)生物質(zhì)發(fā)電的凱迪生態(tài)（000939），以及近日啟動(dòng)預(yù)重整的博天環(huán)境（603603）。本文試著與大家探討分享環(huán)境企業(yè)的重整新生之路。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年涉及破產(chǎn)重整的上市公司共計(jì)40余家，其中19家重整計(jì)劃獲批，15家企業(yè)如期實(shí)現(xiàn)重整目標(biāo)。環(huán)境產(chǎn)業(yè)也不例外，近年來(lái)環(huán)境企業(yè)重整也屢見(jiàn)報(bào)端，例如：主營(yíng)垃圾焚燒的盛運(yùn)環(huán)保（300090），主營(yíng)環(huán)保設(shè)備的天翔環(huán)境（300362），主營(yíng)生物質(zhì)發(fā)電的凱迪生態(tài)（000939），以及近日啟動(dòng)預(yù)重整的博天環(huán)境（603603），重組、重整這兩個(gè)概念讓人既熟悉又容易混淆，在此與大家一起交流分享。

重組和重整都是在企業(yè)瀕臨破產(chǎn)時(shí)擺脫困境的救助措施，兩者之間既有相似之處，又存在本質(zhì)差異，兩者之間的相同與區(qū)別在于：

兩者相同。前提條件都是企業(yè)面臨重大財(cái)務(wù)危機(jī)，陷入生存困難，不能清償?shù)狡趥鶆?wù)或者明顯缺乏清償能力等情形。目的都是通過(guò)清理債權(quán)債務(wù)關(guān)系，引入戰(zhàn)略第三方，企業(yè)整體轉(zhuǎn)讓、易主經(jīng)營(yíng)等措施，挽救困境中的企業(yè)，以使企業(yè)獲得新生，避免公司破產(chǎn)帶來(lái)的消極后果。

兩者區(qū)別。重組是一個(gè)約定俗成的稱謂。資產(chǎn)重組一般包括收購(gòu)兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換等幾種情形。重整一般是指破產(chǎn)重整，是一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆筛拍睿浞梢罁?jù)在于《企業(yè)破產(chǎn)法》的明文規(guī)定，其內(nèi)涵、程序、效率、后果均由法律明確規(guī)定，具體破產(chǎn)重整流程圖見(jiàn)附件。重組是股東、債權(quán)人之間的自愿協(xié)商，而破產(chǎn)重整是一種司法程序，由法院主導(dǎo)，屬于法庭內(nèi)的重整，受到法律框架的約束。重組與重整之間還存在司法保護(hù)程度不同、成本不同、對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的影響不同、計(jì)劃方案的通過(guò)條件不同、時(shí)間效率不同等區(qū)別。

破產(chǎn)重整是存量上市公司風(fēng)險(xiǎn)有序出清的有效途徑

重整可以讓債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)得到有效的保護(hù)，并通過(guò)法制化、市場(chǎng)化途徑公平合理地清償債務(wù)、挽救企業(yè)，實(shí)現(xiàn)共贏。司法公信力加持有助于守住重整企業(yè)創(chuàng)始人心血，法制化營(yíng)商環(huán)境深得民心，可以減少和化解社會(huì)矛盾。

《破產(chǎn)法》和2020年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》等為上市公司風(fēng)險(xiǎn)出清提供了現(xiàn)實(shí)途徑。2020年11月中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出：重點(diǎn)推動(dòng)重整一批，重組一批、主動(dòng)退一批，促進(jìn)存量上市公司風(fēng)險(xiǎn)有序出清。

2020年4月，創(chuàng)業(yè)板第一家堅(jiān)瑞沃能（300116）司法重整完畢，現(xiàn)更名為保力新，市值較重整前增長(zhǎng)約2倍。2020年12月31日，創(chuàng)業(yè)板第二家天海防務(wù)（300008）司法重整計(jì)劃執(zhí)行完成，市值較重整前增長(zhǎng)了約4倍，重整后基本化解了實(shí)控人的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司重整實(shí)例也不鮮見(jiàn)，下面對(duì)3家上市環(huán)境企業(yè)的“珍瓏棋局”的重整尋路歷程進(jìn)行回顧與解析。 

司法重整如約完成——盛運(yùn)環(huán)保

幸運(yùn)搭上創(chuàng)業(yè)板上市頭班車。2010年6月25日在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市（A股代碼300090），發(fā)行價(jià)17元，發(fā)行市盈率49.56倍，募資凈額5.126億元，幸運(yùn)搭上了創(chuàng)業(yè)板上市頭班車，享受到了中國(guó)資本市場(chǎng)的改革紅利。

2018年公司信用危機(jī)爆發(fā)。內(nèi)控失調(diào)、盲目擴(kuò)張、違規(guī)擔(dān)保等原因背負(fù)巨額債務(wù)，公司信用危機(jī)爆發(fā)。

黯然摘牌退市。2020年4月30日至6月1日，因盛運(yùn)環(huán)保股票連續(xù)二十個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值，觸發(fā)深圳證券交易所《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定的股票終止上市情形。2020年8月25日，盛運(yùn)環(huán)保股票被終止上市及摘牌。2021年4月30日，盛運(yùn)環(huán)保在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的兩網(wǎng)和退市公司板塊掛牌轉(zhuǎn)讓，股票簡(jiǎn)稱為盛運(yùn)3，股票代碼為400089。

幾番掙扎自救，歷經(jīng)漫漫重整路。

盛運(yùn)環(huán)保重整計(jì)劃執(zhí)行完成的積極意義

1.通過(guò)破產(chǎn)重整引進(jìn)重整投資人幫助盛運(yùn)環(huán)保恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；

2.依法保護(hù)債權(quán)人、職工等相關(guān)方合法權(quán)益。在未來(lái)著力提高盛運(yùn)環(huán)保的盈利能力，力爭(zhēng)為盛運(yùn)環(huán)保股東及債權(quán)人創(chuàng)造更多價(jià)值。

3.本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅召?gòu)人將整合自身在管理、資金等方面的優(yōu)勢(shì)和盛運(yùn)環(huán)保系公司在技術(shù)、產(chǎn)線、市場(chǎng)的資源，釋放盛運(yùn)環(huán)保系公司的重整價(jià)值，提高盛運(yùn)環(huán)保系公司的盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)盛運(yùn)環(huán)保系公司的輕裝上陣、重塑股東價(jià)值。

重整計(jì)劃未達(dá)目標(biāo)——天翔環(huán)境

成功上市激發(fā)擴(kuò)張意愿。2014年1月21日在深交所創(chuàng)業(yè)板上市（A股代碼300362），發(fā)行價(jià)12元/股，發(fā)行市盈率41.38倍，募資凈額2.685億元。主營(yíng)業(yè)務(wù)為大型節(jié)能環(huán)保設(shè)備及清潔能源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；國(guó)內(nèi)外的環(huán)保項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、環(huán)境綜合治理、環(huán)保技術(shù)與工藝研發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域。

編輯：李丹