導(dǎo)讀：財(cái)政部的第三批示范項(xiàng)目比第二批示范項(xiàng)目總量提高一倍，但同期財(cái)政部的總庫(kù)規(guī)模也是第二批示范項(xiàng)目發(fā)布時(shí)的一倍，故而從數(shù)量比例上來(lái)看，并不算超預(yù)期，但是從規(guī)范性來(lái)看，披露方式和覆蓋范圍都比第二批更加細(xì)化，這也體現(xiàn)了16年以來(lái)財(cái)政部項(xiàng)目庫(kù)和15年的區(qū)別，即PPP項(xiàng)目總量維持了之前的增長(zhǎng)速度但項(xiàng)目的嚴(yán)格要求和規(guī)范性要求卻在提高，因此相應(yīng)地項(xiàng)目的落地率也會(huì)提高。

1、目前財(cái)政部推出的3批示范項(xiàng)目概況回顧：

財(cái)政部14年12月份推出首批30個(gè)PPP示范項(xiàng)目，總投資額1800億;15年9月推出第二批206個(gè)PPP示范項(xiàng)目，總投資額6589億;16年10月，推出第三批516個(gè)PPP項(xiàng)目，總投資額1.17萬(wàn)億。

從推出的時(shí)間截點(diǎn)來(lái)看，14、15、16年剛好也是從項(xiàng)目庫(kù)建立到項(xiàng)目庫(kù)完善的整個(gè)歷程，也是PPP行業(yè)從政府決策到穩(wěn)步推進(jìn)、逐漸落實(shí)的完整過(guò)程，如我們所判斷的，PPP絕不是一個(gè)短期的主題性行情，而是一個(gè)未來(lái)持續(xù)幾年將伴隨中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期過(guò)程的波瀾壯闊的大行情。

從推出的項(xiàng)目規(guī)模來(lái)看，一方面，根據(jù)直觀數(shù)據(jù)上，三批示范項(xiàng)目無(wú)論從數(shù)量上還是總投資額方面都在快速增長(zhǎng)，第三批示范項(xiàng)目大概為第二批示范項(xiàng)目的2倍規(guī)模;另一方面，對(duì)照三批示范項(xiàng)目分別推出時(shí)相應(yīng)的PPP項(xiàng)目總庫(kù)規(guī)模，2016年10月的總庫(kù)規(guī)模大致也是2015年9月份的2倍，示范項(xiàng)目投資額占總庫(kù)規(guī)模的比例始終保持在10%左右。

因此本次示范項(xiàng)目的推出是PPP總市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)的兌現(xiàn)，而非超預(yù)期表現(xiàn)。

表1：三批財(cái)政部PPP示范項(xiàng)目推出概況統(tǒng)計(jì)

2、第二批、第三批示范項(xiàng)目要點(diǎn)對(duì)比：

第二批示范項(xiàng)目總規(guī)模6589億，對(duì)應(yīng)的個(gè)數(shù)206個(gè)，項(xiàng)目平均投資額為32.0億;第三批示范項(xiàng)目總規(guī)模11708億，對(duì)應(yīng)個(gè)數(shù)516個(gè)，項(xiàng)目平均投資額22.7億;

單位項(xiàng)目投資額大幅減小。通過(guò)數(shù)據(jù)梳理，我們認(rèn)為出現(xiàn)以上情況的原因，一是由于單體項(xiàng)目金額較大的交通運(yùn)輸行業(yè)整體占比下降，二是由于交通、市政等主要PPP行業(yè)的單體規(guī)模均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。也進(jìn)一步說(shuō)明，進(jìn)入示范項(xiàng)目庫(kù)的PPP項(xiàng)目總量持續(xù)增長(zhǎng)，類(lèi)型更為豐富。

表2：第二批財(cái)政部PPP示范項(xiàng)目分行業(yè)統(tǒng)計(jì)

表3：第三批財(cái)政部PPP示范項(xiàng)目分行業(yè)統(tǒng)計(jì)

第二、第三批示范項(xiàng)目均以交運(yùn)和環(huán)保類(lèi)為主：通過(guò)分行業(yè)投資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，我們可以看到，第二批、第三批示范項(xiàng)目中排在前兩位的行業(yè)均為交通運(yùn)輸和市政工程，按照基建類(lèi)(交通運(yùn)輸、城鎮(zhèn)綜合開(kāi)發(fā)、保障性安居工程)和市政類(lèi)(市政工程、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)、水務(wù)等)劃分，第二批示范項(xiàng)目基建和市政合計(jì)占比為88.4%，其他項(xiàng)目占比僅為11.62%，第三批示范項(xiàng)目基建和市政合計(jì)占比為87.7%，其他項(xiàng)目占比僅為12.3%。

3、示范項(xiàng)目和當(dāng)前PPP總庫(kù)概況對(duì)比：

示范項(xiàng)目平均規(guī)模大：當(dāng)前PPP項(xiàng)目總庫(kù)規(guī)模12.3萬(wàn)億，項(xiàng)目數(shù)10313個(gè)，項(xiàng)目平均投資額11.8億，而如前所述，第二批示范項(xiàng)目平均投資額32.0億，第三批示范項(xiàng)目平均投資額22.7億，說(shuō)明示范性項(xiàng)目中大宗類(lèi)項(xiàng)目占比更多。

示范項(xiàng)目行業(yè)分布更為集中：根據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前PPP項(xiàng)目總庫(kù)中，基建類(lèi)項(xiàng)目占比為48.1%，市政類(lèi)項(xiàng)目占比為31.8%，合計(jì)占比79.9%(低于第二批的88.4%和第三批的87.7%)，其他項(xiàng)目占比為20.1%。因此，示范項(xiàng)目的行業(yè)分布相對(duì)更為集中。

4、結(jié)論：總量其實(shí)只是符合預(yù)期，但兌現(xiàn)速度會(huì)有明顯加快。

財(cái)政部的第三批示范項(xiàng)目比第二批示范項(xiàng)目總量提高一倍，但同期財(cái)政部的總庫(kù)規(guī)模也是第二批示范項(xiàng)目發(fā)布時(shí)的一倍，故而從數(shù)量比例上來(lái)看，并不算超預(yù)期，但是從規(guī)范性來(lái)看，披露方式和覆蓋范圍都比第二批更加細(xì)化，這也體現(xiàn)了16年以來(lái)財(cái)政部項(xiàng)目庫(kù)和15年的區(qū)別，即PPP項(xiàng)目總量維持了之前的增長(zhǎng)速度但項(xiàng)目的嚴(yán)格要求和規(guī)范性要求卻在提高，因此相應(yīng)地項(xiàng)目的落地率也會(huì)提高。第三批示范項(xiàng)目在推出時(shí)更是在文件中明確規(guī)定了前三批的實(shí)施時(shí)間：第一批示范項(xiàng)目應(yīng)于2016年底前完成采購(gòu)，第二批示范項(xiàng)目應(yīng)于2017年3月底前完成采購(gòu)，第三批示范項(xiàng)目原則上應(yīng)于2017年9月底前完成采購(gòu)。這條時(shí)限規(guī)定也是促使項(xiàng)目盡快落地的有力保障。

5、值得一提的是，我們還做了一項(xiàng)獨(dú)家的統(tǒng)計(jì)，即三批示范項(xiàng)目中，上市公司的中標(biāo)情況及對(duì)應(yīng)的中標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模，如下表所示。

表4：三批示范項(xiàng)目上市公司中標(biāo)情況及中標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模

需要說(shuō)明的是，由于上市公司和財(cái)政部示范性項(xiàng)目披露的口徑和時(shí)間節(jié)點(diǎn)有所不同，以上數(shù)據(jù)僅作參考，并不能完全作為判斷股價(jià)的決策依據(jù)。

我們已完成了1-3批示范性項(xiàng)目的完整數(shù)據(jù)梳理，需要Excel版本的領(lǐng)導(dǎo)可以聯(lián)系小組內(nèi)的叢逸同學(xué)15201524248(微信號(hào)同電話(huà))。

作者：朱純陽(yáng)(招商證券副總裁，環(huán)保首席分析師)

(團(tuán)隊(duì)成員：朱純陽(yáng)，張晨，于夕朦，韓佳蕊，王嘯，弋雋雅，彭全剛，叢逸15201524248)

編輯：趙凡