一窺環保產業資本時代的真實景象（附2015環保企業投資榜）

時間：2016-05-24 09:56

作者：史方標劉毓琪

PPP、大并購、野蠻人、海外投資……已有越來越多的環保行業從這些“錢”味十足的詞匯中感到了環保產業資本時代的洶涌氣息。北控德國EEW超過百億的天價并購投資還歷歷在目，在2月的并購分析文章中，筆者曾指出，北控25億歐元籌資背后的恐怖融資能力是這場并購大戰最值得關注的看點和獲勝的關鍵。的確，在環保產業市場做大、熱錢遍地、參與者激增的背景下，企業的財技——即投融資能力作為區分企業層級(class)的標準，遠比資產規模的區別要有說服力得多。正巧，包括新三板企業在內的絕大部分環保上市公司最新(2015)年報已經公布，就讓我們從這些上市公司過去一年的投融資數據出發，以從粗到細從大到小的視角，一窺環保產業資本時代的真實景象。(說明：本文研究的統計樣本包括68家A股、H股及249家新三板，共計317家環保上市公司，基本把絕大部分國內環保公眾公司包含在內)

整體情況

筆者以現金流量表中的投資現金流出和融資現金流出作為反映投融資體量情況的主要指標。2015年317家環保上市公司融資和投資額分別是1767和837億元，較2014年同比增長高達37%和54%。在行業整體營收和增長數據并不十分理想的2015年，投融資金額取得如此可觀的增長，可以說資本時代到來的說法一點也不夸張。

各領域情況

將上市公司投融資數據按行業領域梳理出來，得到上圖。可以看出，投融資金額增長的主要來源依然是環保產業占比最重的水污染治理和固廢處理兩個領域。尤其是固廢領域，由于2015年垃圾焚燒廠快速建設，以及電子廢棄物拆解處理、危廢處理等細分子領域投資并購活動高度活躍，固廢處理企業在投融資方面都較2014年有著70-80%的大幅增長。此外，環境監測企業在2015年也實施了相當可觀的收購(尤其是海外收購)，因而也都取得了超過100%的資金增長率。讓人有些意外的是，概念大熱的環境修復企業投資和融資活動并未有明顯增長，可見在政策體系和行業規范還未成熟的2015年，該領域的資金依然顯得有些遲疑。

產業層級

前文提到的EEW收購案中的一個細節是，民營垃圾焚燒發電企業天楹環保也是主要競購方之一。然而在北控105億元人民幣(對應溢價率227%)的收購金額揭曉之后，不禁讓人有些唏噓：全部身家(總資產)45億元的天楹環?；蛟S僅僅是個陪練。的確，在資本大潮席卷之下，一些公司憑借強硬的股東背景，以及一些得天獨厚(你懂得)的身份擁有了包括其他上市公司之內的絕大部分環保企業所不擁有的資本運作能力，強者恒強的馬太效應似乎在環保產業中的愈發凸顯。來看一組數據：2014年，融資金額前10的環保上市公司融資額占全部金額的57%，而在2015年，這一比重進一步增長到了63%。也就是說，307家環保上市公司的融資額總和不到前10家環保企業融資額的2/3。作為對比，總資產規模前10的企業占全部企業資產總和的比重為45%。據此，可以毫不夸張的說，以融資能力為代表的資本運作能力才是將不同層級環保企業劃分開來的鴻溝。

317家環保上市公司投融資及資產規模圖譜如下：

投資榜

投資現金流出前十A股、H股上市公司投融資詳情如下：

投資現金流出前十新三板掛牌公司投融資詳情如下：

分析大中型上市公司及新三板中小型環保企業投融資情況，可以得出以下結論：1.在并購及PPP項目投資兩大行業主題背景下，股權收購及項目建設投資是大中型環保企業占比最高的兩個投資方向。對比之下，購買理財產品占新三板環保企業投資份額的相當比重，在資金有效利用方面，中小企業的不足凸顯出來。2.項目貸款是大中型企業融資資金流入的最主要來源，可見在環保項目投資中強有力的信用背書的重要性。而對新三板環保企業來說，融資方面的差距沒有想象中的大，貸款及大部分領先企業可通過借款及貸款的方式獲得數億元的現金。但值得注意的是，股權掛牌交易獲得的資金占融資額的較小比重，可見新三板作為融資渠道依然孱弱。3.絕大部分大中型上市公司及新三板企業的投資額均取得了可觀的增長，尤其是垃圾焚燒、資源回收利用、餐廚垃圾處理等固廢企業，可見該領域投融資之活躍。

總結

經過對行業中主要企業投融資數據的梳理，行業資金吞吐量的大幅增長躍然紙上——這對行業的發展而言，當然是一件好事。另一方面，我們也見證了環保產業由資本運作這個維度所劃分著的企業類型和層級正不斷明晰和固化。資本時代下，一些領先企業憑借得天獨厚的資資本實力與追趕者們之間逐漸拉開差距——我們希望看到的是，這些差距來自于企業的經營能力，而非身份。

編輯：陳丹丹

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