一、北控水務(wù)昨日暴跌

即桑德國際一年前被沽空機(jī)構(gòu)做空停盤至今，昨日，又一年度十大影響力企業(yè)評選中蟬聯(lián)多年榜首的水務(wù)投資運(yùn)營巨頭北控水務(wù)中招。 2015年12月16日下午，北控水務(wù)（0371）突然大跌，成交量超過前日六倍之多，急劇放大到4.4億，收盤時(shí)總共下跌6.54%。作為港股水務(wù)板塊龍頭的北控水務(wù)，股價(jià)一直非常穩(wěn)定，向來都是各大基金的最愛，市值約有500億，堪稱巨鱷，昨日6.5%的跌幅算是非常巨大。

二、源頭原來是華爾街“國際勢力”

原來所有源頭指向了一篇文章：《Chinese Water Accounting Is Slippery When Wet Accounting leeway haskept profits afloat for Beijing Enterprise Water》。該文章發(fā)表在美國東部時(shí)間14日晚11點(diǎn)（北京時(shí)間15日中國12點(diǎn)）的美國華爾街日報(bào)，點(diǎn)名北控水務(wù)利用會計(jì)準(zhǔn)則空間平滑并夸大利潤，并直指中國水務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則暗藏隱患。茲事體大，細(xì)看原文，如果這種原則被顛覆，豈止是北控水務(wù)，幾乎所有E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)地圖A方陣中的赴港上市企業(yè)將均有滅頂之災(zāi)。國際陰謀論的不良思想傾向隱隱在小編腦子里環(huán)繞不去……

從小英文一直是數(shù)學(xué)老師教的的小編，很不容易地找到了原文的翻譯見下：

三、北控水務(wù)午夜應(yīng)戰(zhàn)

正在小編為自己手中還不夠買一間帝都廁所的那點(diǎn)寒酸的港股發(fā)愁的時(shí)候，昨日午夜，很拼的北控團(tuán)隊(duì)發(fā)文迎戰(zhàn)了，原文如下：

北控水務(wù)集團(tuán)有限公司針對華爾街日報(bào)《中資水務(wù)公司會計(jì)處理方法暗藏隱患》發(fā)表聲明

（香港，2015年12月16日）針對華爾街日報(bào)《中資水務(wù)公司會計(jì)處理方法暗藏隱患》一文，本文對我公司在香港會計(jì)準(zhǔn)則下對建造-經(jīng)營-移交項(xiàng)目（以下簡稱“BOT項(xiàng)目”）的會計(jì)處理方法做一個(gè)闡述，希望能幫助投資者加深理解北控水務(wù)的財(cái)務(wù)報(bào)表。按照香港會計(jì)準(zhǔn)則《建造合同》以及香港（國際財(cái)務(wù)報(bào)告注釋委員會）注釋第12號《服務(wù)經(jīng)營安排》規(guī)定，BOT項(xiàng)目在建造期需按照評估公允值確認(rèn)建造毛利。為謹(jǐn)慎處理，我公司BOT項(xiàng)目建造毛利率需經(jīng)第三方專業(yè)的評估師和審計(jì)師雙方一致確認(rèn)并每年至少重新評估一次，確保和同行業(yè)的毛利率的可比性，公司管理層無權(quán)擅自更改。按照香港（國際財(cái)務(wù)報(bào)告注釋委員會）注釋第12號《服務(wù)經(jīng)營安排》中規(guī)定，BOT項(xiàng)目在運(yùn)營期的會計(jì)確認(rèn)原則如下：

對于保底水費(fèi)對應(yīng)的初始投資部分應(yīng)確認(rèn)為長期應(yīng)收款，于運(yùn)營期按照實(shí)際利率法確認(rèn)利息收入，并將長期應(yīng)收款進(jìn)行相應(yīng)的攤銷，當(dāng)期水費(fèi)收入與攤銷金額的差額作為當(dāng)期運(yùn)營收入；非保底水費(fèi)對應(yīng)的初始投資部分確認(rèn)為無形資產(chǎn)，于運(yùn)營期分期攤銷進(jìn)成本。從項(xiàng)目整個(gè)周期來看，BOT項(xiàng)目建造期確認(rèn)的毛利加上經(jīng)營期確認(rèn)的利息收入和運(yùn)營收入，與實(shí)際的水費(fèi)收入是相等的。綜上，本文認(rèn)為，華爾街日報(bào)《中資水務(wù)公司會計(jì)處理方法暗藏隱患》一文對我公司會計(jì)處理的分析存在諸多不當(dāng)之處，容易將讀者引入誤區(qū)。在此，本文予以澄清。

1、我公司的會計(jì)報(bào)表嚴(yán)格按照香港會計(jì)準(zhǔn)則編制，所采用的會計(jì)政策符合會計(jì)準(zhǔn)則要求，每年均獲得國際四大會計(jì)師事務(wù)所的認(rèn)可；其中特許經(jīng)營安排業(yè)務(wù)的會計(jì)處理嚴(yán)格按照香港（國際財(cái)務(wù)報(bào)告注釋委員會）注釋第12號《服務(wù)經(jīng)營安排》來執(zhí)行，該準(zhǔn)則于2008年1月起強(qiáng)制使用，不僅我公司，所有擁有此等業(yè)務(wù)的香港上市公司均需按該準(zhǔn)則要求編制有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表。

2、我公司對在建項(xiàng)目毛利率的確認(rèn)保持一貫的謹(jǐn)慎態(tài)度，與同行業(yè)比較，建造毛利率處于中等偏下的水平，而毛利率是經(jīng)第三方專業(yè)的評估師評估，和國際四大會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)后方可確定的，管理層無權(quán)擅自更改。至于2014年評估的建造毛利率有較大提升，是因?yàn)?008年第一年采用香港（國際財(cái)務(wù)報(bào)告注釋委員會）注釋第12號《服務(wù)經(jīng)營安排》，我公司按照與相關(guān)第三方國際專業(yè)機(jī)構(gòu)討論的結(jié)果，采取了較為謹(jǐn)慎的原則，將建筑行業(yè)毛利率11%-12%作為確認(rèn)依據(jù)，至2014年我們重新評估時(shí)，經(jīng)專業(yè)評估師評估和審計(jì)師審計(jì)，認(rèn)為參考同行業(yè)水廠建造毛利率進(jìn)行評估參數(shù)修改將更加公允反映我公司的財(cái)務(wù)情況。

3、我公司根據(jù)香港會計(jì)準(zhǔn)則按實(shí)際利率法在運(yùn)營期確認(rèn)利息收入，并不會導(dǎo)致進(jìn)一步增加公司的利潤，只是按照準(zhǔn)則的要求，在運(yùn)營期將水費(fèi)收入?yún)^(qū)分為利息收入和運(yùn)營收入來確認(rèn)。

4、根據(jù)準(zhǔn)則要求，我公司將在建BOT項(xiàng)目的投資作為經(jīng)營性現(xiàn)金流出。過去幾年水務(wù)行業(yè)始終處于高速發(fā)展時(shí)期，公司一直采取積極擴(kuò)張策略，在水廠建造投資上均保持較高水平，這也是公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為凈流出的主要原因。但我公司在運(yùn)營水廠均為經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入狀態(tài)，且每年保持穩(wěn)定增長。

5、我公司一直高度關(guān)注在BOT水務(wù)項(xiàng)目上的投資數(shù)量和質(zhì)量，并于近年在此類項(xiàng)目上多有斬獲。相信在專業(yè)的技術(shù)和管理團(tuán)隊(duì)下，此類項(xiàng)目不僅在建設(shè)期，更多的是在將來運(yùn)營期給公司的后續(xù)發(fā)展帶來持續(xù)不斷的動(dòng)力。此外，北控水務(wù)其他相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展也會為公司帶來強(qiáng)勁增長。

作為香港上市公司，北控水務(wù)將秉承一貫的態(tài)度，踏踏實(shí)實(shí)做事，認(rèn)認(rèn)真真溝通，及時(shí)透明披露信息，為股東創(chuàng)造更大價(jià)值。

在網(wǎng)上，小編找到了一篇辛辣的股評，細(xì)讀以來深以為然，轉(zhuǎn)發(fā)如下以饗讀者。

四、一篇來自香港同道的反擊

北控水務(wù)IR的迅速反擊

看完上面華爾街的做空報(bào)告，你會怎么做？屁滾尿流，當(dāng)場做空？

還別說，真的就有笨蛋這么干，否則4.4億成交量怎么出來的？鑒于這股票的籌碼多數(shù)在基金手中，而中資對這個(gè)公司，以及這個(gè)行業(yè)的做賬規(guī)矩非常熟悉，所以，自殘的大概率是外資。

就在北控水務(wù)跳水后不久，朋友圈中便迅速開始流傳了一篇以公司IR口吻發(fā)布的文章，對華爾街日報(bào)逐字逐句進(jìn)行反駁。

來，我們來繼續(xù)圍觀下。

IR的反擊的反擊

看見看起來毫無根據(jù)通篇亂寫的惡意針對北控水務(wù)的文章，作為一個(gè)無比熱愛公司和行業(yè)的IR，我不得不站出來說幾句！

在請教了相關(guān)的財(cái)務(wù)專家和會計(jì)師以后，想做如下澄清：比如說文中第一段提到，“對于北控水務(wù)集團(tuán)有限公司(Beijing Enterprises Water Group Ltd., 0371.HK, 簡稱：北控水務(wù)集團(tuán))的投資者來說，這樣的會計(jì)處理方法會給他們的投資造成負(fù)面影響。”

北控水務(wù)的會計(jì)處理方式嚴(yán)格按照香港“特許經(jīng)營安排”的準(zhǔn)則來執(zhí)行，該等準(zhǔn)則于2008年1月起強(qiáng)制使用。這不僅是水務(wù)公司，所有根據(jù)ZF授予的特許經(jīng)營權(quán)方式執(zhí)行的業(yè)務(wù)亦如是，難道遵守會計(jì)準(zhǔn)則會給投資造成負(fù)面影響？公司在執(zhí)行該準(zhǔn)則過程中，謹(jǐn)慎地與各專業(yè)機(jī)構(gòu)溝通會計(jì)處理方式，最終訂立了在各個(gè)會計(jì)處理步驟及收入確認(rèn)方式上都依賴專業(yè)的第三方國際評估師及審計(jì)師同意的結(jié)果執(zhí)行。如何做到隨意控制評估師估計(jì)的公允價(jià)值及建造毛利？

文中第四段里提到“這樣做是為了讓項(xiàng)目在運(yùn)營期間的利潤情況顯得更加平穩(wěn)。但這樣做會造成一些扭曲，水務(wù)公司會藉此機(jī)會在前期計(jì)入利潤。很長時(shí)間以來，倡導(dǎo)公平價(jià)值會計(jì)處理方式的批評人士都認(rèn)為這樣做會給虧損造成不公平的影響，但更令人不滿的地方在于水務(wù)公司有時(shí)會藉機(jī)夸大收益。”

這種會計(jì)處理方式不是由我們決定的！

文中第五段提到“不僅如此，這個(gè)過程也是主觀的，包括了公司想象的部分，這樣做的一個(gè)方式是根據(jù)項(xiàng)目的資本支出來估算利潤。在建設(shè)一座污水處理廠時(shí)，北控水務(wù)集團(tuán)會估算出一個(gè)建造收入和毛利潤率的“公允值”。”

我們從無“想象”，這是根據(jù)獨(dú)立第三方評估機(jī)構(gòu)依據(jù)保守的行業(yè)平均水平估計(jì)建造毛利，而在確定合理建造毛利水平時(shí)，獨(dú)立第三方評估師已經(jīng)剔除了一些不合理高建造毛利公司。所以“想象”這一詞嚴(yán)重的不恰當(dāng)，反而“審慎”比較恰當(dāng)。

文中第六段：“北控水務(wù)集團(tuán)在其資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)與建造收入等額的應(yīng)收賬款。由于項(xiàng)目的未來收入得到ZF擔(dān)保，該公司的處理方式類似于向ZF放貸，期限為30年。因此該公司還公布了應(yīng)收賬款的利息收入，息率為估算值，就像ZF會償還這些貸款一樣。這進(jìn)一步充實(shí)了利潤。”

根據(jù)保守性原則，我們并無于建造期間確認(rèn)任何利息收入，只在運(yùn)營期間確認(rèn)。按照會計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)建造利潤，會導(dǎo)致日后運(yùn)營時(shí)的利息收入減少。這一點(diǎn)反應(yīng)他們沒有仔細(xì)按照會計(jì)準(zhǔn)則 - 金融資產(chǎn)及建造合同進(jìn)行測算，非常不專業(yè)。利息收入息率方面，我們也是嚴(yán)格按照國際評估師及審計(jì)師的結(jié)果計(jì)算，此為審慎的處理方式。

文中第七段提到“投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)是，這種回旋余地使得該公司可以決定在最初的幾年計(jì)入多少利潤。例如，在2014年，北控水務(wù)表示，其建造-經(jīng)營-移交項(xiàng)目的建造毛利潤率為24%，遠(yuǎn)高于2013年的11%。”

24%毛利是經(jīng)專業(yè)評估師評估出來的，也參考了市場同行業(yè)的平均水平，由專業(yè)的審計(jì)師認(rèn)定的。北控水務(wù)之前用的11％-12％建造毛利率為同行業(yè)最低水平；集團(tuán)近年規(guī)模發(fā)展迅速，建設(shè)項(xiàng)目管理水平上升，成本降低，加之有南京設(shè)計(jì)院的協(xié)同作用，對比同行業(yè)建造毛利率水平，評估師重新作出評估，對之前的11％-12％作了修訂。從目前來看，24％仍然處于同行中等偏低水平。

第九段中提到“得益于這種會計(jì)處理，北控水務(wù)2014年這類項(xiàng)目的建造利潤較此前一年放大了六倍。這相當(dāng)于截至6月份上半財(cái)年歸屬于股東凈利潤的26%左右，2013年全年這一比例為6%。”

那是因?yàn)槲覀児緲I(yè)務(wù)強(qiáng)勁，獲取新項(xiàng)目的能力較好，2014年有較多以前簽訂的BOT經(jīng)營權(quán)項(xiàng)目開展建造業(yè)務(wù)，導(dǎo)致建造資本開支較多而建造收入較多。

第十一段提到但是在過去十年的大部分時(shí)間里，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流一直為負(fù)。

北控水務(wù)集團(tuán)很大程度上依靠借款來為項(xiàng)目提供資金。截至6月底，公司凈負(fù)債相當(dāng)于權(quán)益的89%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2013年時(shí)的33%。”

13年我們的凈負(fù)債率在配股后降到是87%，不是33%！公司的負(fù)債率一直處于合理的區(qū)間。另外，我們的運(yùn)營現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)是因?yàn)锽OT的投資算在了運(yùn)營現(xiàn)金流里，我們在年報(bào)管理層分析已清楚說明。

文中第十二段提到“未來幾年，北控水務(wù)集團(tuán)的利潤可能會下滑。2015年上半年，新項(xiàng)目數(shù)量同比銳減了71%。據(jù)大和(Daiwa)稱，水務(wù)市場可能已經(jīng)開始飽和，2013年時(shí)，90%的中國城市已經(jīng)在處理廢水。”

但凡投資水務(wù)領(lǐng)域的投資人都知道水十條將帶來幾萬億的水務(wù)市場項(xiàng)目，我們也多次跟投資人提及過目前市場空間有多大，國家近年來有大量的相關(guān)新聞和政策。

文章第十三段提到“預(yù)計(jì)北控水務(wù)集團(tuán)的收入和利潤最終將開始下滑。投資者應(yīng)該提前仔細(xì)研究一番。”

不知道作者在一個(gè)高速發(fā)展的市場和公司中哪里能看到下滑的跡象，鄙人簡直苦笑不得……但凡對公司有點(diǎn)了解的人都知道我們未來的中長期規(guī)劃！目前公司就此事已經(jīng)展開相關(guān)工作，會盡快向市場發(fā)相關(guān)澄清的新聞稿，如有惡意針對及攻擊，不排除通過法律渠道來維護(hù)公司形象！針對一個(gè)仍處于朝陽產(chǎn)業(yè)中的行業(yè)領(lǐng)先公司進(jìn)行惡意攻擊，無非是做空機(jī)構(gòu)慣用的伎倆罷了！

我TMD有話說

也做了幾年環(huán)保行業(yè)的研究員，看到過不少環(huán)保企業(yè)被做空，下場較為悲催，比如桑德國際，但也是第一次看到有人居然有膽子敢來挑戰(zhàn)市值500億的大胖子，500億也就算了，居然還敢挑國企，國企也就算了，北控還TMD是個(gè)集團(tuán)軍啊，還TMD是帝都的集團(tuán)軍，光我隨便拍腦袋就想到了北控水務(wù)（371），北京控股（392），北控健康（2389），北京建設(shè)（925），北京發(fā)展（154），中國燃?xì)猓?84），北控清潔能源（1250），還有一家8字頭的創(chuàng)業(yè)板公司。

我這邊就先給華爾街日報(bào)一些小小的建議，做空港股可以，但請不要胃口太大，柿子先找軟的捏嘛，辣么多民企可以去搞嘛，偏找國企，找國企也找垃圾點(diǎn)的國企嘛，偏找龍頭國企，哎，真不知道他們的膽子是哪里來的。我沒記錯(cuò)的話北京控股是第一批H股上市的國企公司，香港都混了這么多年，沒理由連賬都不會做啊。還有，另一家龍頭環(huán)保企業(yè)光大國際（257）也是BOT模式，也是這么記賬的，做空要全套，干脆一起寫進(jìn)去嘛。

所以我的結(jié)論是，上面IR逐一解釋已經(jīng)非常到位，不用我再廢話了。華爾街日報(bào)做空最根本的邏輯是站不住腳的，因?yàn)橛涃~方式尼瑪是國際會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的，懂行的笑笑就行了，這文章級別準(zhǔn)確說都算不上做空，只是白白犧牲了一批只看報(bào)告不做調(diào)研的外資基金。最后就是跌下來無腦干啊，環(huán)保行業(yè)未來的大方向不會改變，短期的瓶頸在于競爭過于激烈，最終會是強(qiáng)者更強(qiáng)的局面，龍頭大概率是笑到最后的。

最最最后，感覺華爾街日報(bào)TMD是沖著五星紅旗來的啊——你們覺得呢？

現(xiàn)在，鏡頭開了，小編需要嚴(yán)肅點(diǎn)：

“未來沽空北控水務(wù)的事件將如何進(jìn)展，E20環(huán)境平臺將繼續(xù)保持高度關(guān)注。”

編輯：李艷茹