9月，蘋果貼近亞洲人的審美進一步推出了女神范的玫瑰金iphone，并且再也不敢不把中國當做首發地。另一邊，華為在德國柏林首發了旗下的高端旗艦Mate S，引發一眾國外媒體關注。這兩場發布會，或許是許多行業國際間戰略規劃的縮影：國內浩瀚且穩定的市場令任何一個國際巨頭都無法無動于衷，而與此同時，對國內企業來說，“走出去”，占領海外市場，又是長久以來心心念念的夢想。

環保行業當然也是如此。隨著“一帶一路”“環保南南合作”等國家規劃和國際趨勢的引導和帶動，近期環保企業“走出去”的動作頻頻。最為人津津樂道的就是首創集團對新西蘭TPI NZ近50億元的天價并購。今年以來，又不斷有環保企業并購海外企業的消息公布。

那么，環保企業“走出去”的春天已經到了嗎？往外走已經是不得不跟隨的大勢了嗎？本文將從幾個問題入手，為讀者尋找答案。

海外生意是好生意嗎？

是不是好生意，數據來說話。筆者從環保上市公司中篩選出海外營收和利潤數據可查的17家企業。將境內外收入毛利率進行對比，可得出下圖：

數據來源：上市公司報告，宇墨智庫整理分析

可以看出，綜合來看，2013-2015年間，境內外營收的差值基本在零線附近變化。歷年海外營收毛利率高于和低于境內營收毛利率的企業數也大體相當。

也就是說，環保上市公司海外業務與國內業務在利潤率層面的盈利能力大體相當。老外的錢賺起來輕松愉快？——NO。

“走出去”是潮流？

以在A股和H股的66家環保上市公司為統計口徑進行分析，根據2014年度報告，在該年有26家企業有海外營收計入利潤表，可以說就數量而言相當可觀。

數據來源：上市公司報告，宇墨智庫整理分析

若將這26家環保企業海外營收占比從大到小排列，可以發現，對大多數企業而且，海外營收占比較為有限：23家企業占比在15%之下。

另外，根據這些企業的業務情況，可以看出，占比較高的企業多為環保產品/設備制造商。較高的營收的取得依靠的是產品出口。

數據來源：上市公司報告，宇墨智庫整理分析

在2013-2015期間，有海外營收數據的環保企業數量稍多，從29家上市公司絕對營收的變化趨勢來看，2014年與2013年，2015H1（上半年）與2014H1同比相比，環保上市公司海外營收大體是增加的。

數據來源：上市公司報告，宇墨智庫整理分析

若將這些公司的海外營收數字與當期總營收相除，可得出海外營收占比，并可以以此來評價海外營收對企業的重要程度。2013-2015期間，該比值2014較2013年同比有所增加。但2015H1與2014H1相比，海外營收占比明顯降低。

相對數據和絕對數據的變化趨勢相比較，可以得出這樣的結論。環保上市公司的海外營收在近幾年間有所增長，但該增長力度較小，尤其在今年，海外營收的增長落后于境內營收增長幅度，致使占比下降。

另外值得注意的是，對不少公司個體而言，海外營收的變化波動程度非常明顯，很不穩定。

綜上，可以這樣回答標題提出的問題：海外業務勉強算是一個潮流，相當一部分企業具有取得海外營收的能力，但該潮流的力度和持續度都很一般。對大多數公司而言，海外營收都處于“雞肋”的地位，這部分收益重要程度比較有限。

“走出去”的方式？

上文已經提到，海外營收高占比的環保上市公司多以環保產品/設備為主業，營收的來源主要歸功于產品出口。此種較為傳統的方式不作過多展開討論，在此主要關注最近出現的另一種“走出去”方式——海外并購。

數據來源：Umore并購數據庫

據公開渠道可以了解到信息來看，中國環保企業最早的海外并購始于2012年。其后，越來越多的企業開始嘗試海外收購。

上圖為2012年起中國環保企業海外并購的趨勢走向。由于首創集團對新西蘭固廢運營企業TPI NZ的天價收購，在2014年，環保企業海外并購的資金額達到了頂峰。如若排除這一案例，則可發現，即使僅算至8月底，無論在資金還是案例數上，今年都要明顯高于往年。

另外，由于今年海外并購重組帶來的損益大多還未并入半年報表（首創集團也是在今年才將TPI NZ注入上市公司首創股份，也同樣尚未體現在財務報表中），因而未體現在半年報上，可以預期，憑借大大增長的海外收購體量，2015年報中的海外營收數據可打破勢頭平平的局面。

值得注意的是，如果在戰略目的上對這些海外并購做一些區分，則可發現，大多數的并購案以獲取技術和產品為目的。真正涉及海外項目運營的，僅有四起。該現象也實在不難解釋：首先從金額上就可以看出來，動輒上十億的并購體量，使海外項目收購成為絕大多數國內環保上市公司玩不起的游戲。其次，海外并購在法務、財務上不確定性都比較高，出口是一回事，在項目地做數十年的項目是另一回事。海外項目并購的風險也絕非一般環保企業可以承擔。如桑德文一波所言：“并購很不方便，中國的審批太復雜了。有時候國外企業寧可便宜賣給別人，也不愿意賣給我們中國企業，因為他們認為中國企業有很多不確定性，雖然價格比較高，但最終卻有可能不批，或者批的時間比較長。”最后，僅就市場而言，國內的環保市場在空間體量、穩定性、成長性方面，比起早已完成治污階段的發達國家市場可以說是有過之而無不及，目前國內環保企業在國外做運營的迫切程度也比較有限。

綜上，對海外并購方式的分析可以這樣概括：產品輸出是大部分環保企業獲取海外營收的方式，但隨著一部分本土企業資金和業務實力的崛起，海外并購也成為了越來越熱門的選擇。但在海外并購風潮并不直接等于環保企業“走出去”大潮已至，絕大部分并購實際以獲取國外技術和產品，加強既有業務，服務本土市場為目的。因種種原因，真正讓環境服務走出國門的并購還很少。可以說，并購潮僅是海外業務潮的“前浪”。

海外標的貴嗎？

數據來源：Umore并購數據庫

筆者曾經在今年年初對環保行業并購溢價的一篇分析文章中提出在國內市場環保標的節節攀升的情況下（2014年平均溢價率為300%，注：該溢價率指基于凈資產價值的溢價率），海淘顯得非常實惠。但綜合今年最新的案例，海外標的的實惠特性正逐漸減弱。根據上述15起海外并購案中，標的價值可查的7例來分析，這些并購按的加權平均溢價率（按并購金額加權）為209%，雖然依然低于國內標的的溢價，但“撿漏”的機會已經很小。

“走出去”的分析與建議

環保企業“走出去”的SWOT分析

Strengths

獲得關注和商譽；

營收對國內經濟和產業環境依賴程度降低；

獲得國外人才，技術和項目經驗，可反哺國內市場。

Weaknesses

海外業務營收利潤率并沒有明顯優勢；

運營項目并購體量較大，資金壓力大；

對專業人才需求較大，對企業要求高。

Opportunities

“一帶一路”“環保南南合作”等宏觀政策規劃引導；

國內環保企業實力增強，環保巨頭全球業務收縮；

運營項目并購體量較大，資金壓力大；

法務、財務及渠道方面相關服務機構逐漸增多。

Threats

 國際投資和并購風險較高，特別是項目運營；

 國際標的溢價走高，國資企業海外并購審批困難，民資企業資金實力缺乏。

環保企業“走出去”的建議：

分清企業自身優勢和特點，再選擇“走出去”的方式和途徑，不要盲目跟風。如：需深挖國內市場，需要提高國內市場競爭力，則可考慮技術、產品引入式的海外并購和技術轉移。如需產品出口，則可考慮控股國外具有相關渠道的企業；

優選目標市場地區，如成長性較高，治污需求較高的東南亞、非洲、中東市場；

提早布局，提前熟悉目標市場的法律法規，經濟環境，熟悉相關標準和競爭情況，避免自身產品和設備的“加拉帕戈斯群島效應”；

在目前“走出去”的條件還未完全成熟的階段，以嘗試和布局為主，謹慎實施體量較大的并購和投資動作。

總結

借以上各個維度的分析，我們已經對中國環保企業“走出去”的現狀和趨勢有所把握。回答開頭的問題：無論是企業內部條件，還是產業環境，亦或是國際環境，環保企業全面發展海外業務的最好時候還沒到來。“走出去”的大潮還在醞釀，目前嶄露頭角的海外并購是大潮的前浪。在此階段，環保企業的主題是播種，是布局，是嘗試，是認清自身和戰略規劃。同人民幣的國際化之路一樣，雖然有美好的夢想，但環保企業的國際化之路必然需要時間和努力。在此階段需要耐心，更需要細致而有效的戰略執行。當“走出去”不再是口號，當國內環保企業的產品和服務都與國際接軌，美刀、盧布，該來的時候自然會來的。

附錄環保企業海外并購時間線

2012

2012/6 聚光科技收購荷蘭Bohnen Beheeer股權：聚光科技以3100萬元收購荷蘭Bohnen Beheeer75%股權,獲得VOC監測產品和技術。

2013

2013/3 北控水務收購威立雅葡萄牙水務資產：標的資產含4個特許經營項目，三個委托運營項目，代價為9500萬歐元（約合7.8億人民幣）。項目總規模為每天3.6萬噸供水和2.2萬噸污水，含20座污水處理廠和4000公里收集管網，服務人口67萬。

2013/8 先河環保收購美國CES股權：先河環保出資423.3萬美元（合人民幣2600萬元）購買美國重金屬環境監測產品公司Cooper Environmental Services, LLC. CES 51%股權，另注資200萬美元，將股份擴大至60.515%。

2013/11 國中水務收購Josab股權：國中水務以約3200萬元收購瑞典斯德哥爾摩經營水處理設備的上市公司Josab International AB 42%股份。獲得標的公司小型單元化的水凈化設備及技術。

2013/12 國中水務收購BioKube股權：國中水務以約7300萬元人民幣收購丹麥BioKube 公司60%股權，布局農村污水處理市場。標的公司成立于2003 年，主營小型污水處理系統，產品規格從1m3/天-1000m3/天。

2014

2014/3 首創集團收購 TPI NZ：首創集團收購澳大利亞Transpacific Industries Group Limited集團旗下的Transpacific New Zealand公司（TPI NZ）100%股權，收購價格為9.5億新西蘭元（約合51.68億元人民幣），目標公司為新西蘭固廢龍頭企業。

2014/7 天保重裝收購 CNP股權：天保重裝以增資的方式收購德國CNP-Technology Water and Biosolids GmbH 45%股權，作價49.50萬歐元（約合413萬元人民幣）。目標公司核心產品AirPrex系統主要用于污泥處理。

2015

2015/1 普利特收購 WPR：普利特收購4.33億人民幣收購美國最大的塑料再生企業之一威爾曼塑料回收公司（Wellman Plastics Recycling LLC）100%股權。

2015/5 天保重裝收購 Centrealestate：天保重裝以4.7億元收購美國環保分離設備（污水污泥處理處置設備）制造及環境治理工程服務提供商圣騎士公司（Centrealestate Inc.）100%股權。

2015/5先河環保收購 Sunset：先河美國控股公司以660萬美元（約4010萬元人民幣）收購美國Sunset Laboratory Inc,. 公司60%股權，Sunset創立于1984年，主營有機碳與元素碳（OCEC）氣溶膠顆粒分析儀。

2015/5 雪迪龍收購Kore股權：雪迪龍以1566元人民幣公司英國飛行時間質譜儀制造公司Kore Technology Limited，收購并增發后，雪迪龍持股為51%。

2015/6 首創股份收購ECO公司：首創股份以約人民幣11億元收購新加坡危廢處理排名第一的ECO工業環保工程公司（ECO Industrial Environmental Engineering Pte Ltd）100%股權。ECO 是新加坡廢物處理公司中唯一一家具有污泥處理能力的公司，污泥處理能力可達 570 噸/天，是東南亞地區首個且規模最大的污泥處理廠。

2015/6 中聯重科收購Ladurner股權：中聯重科聯合曼達林基金收購意大利環境投資運營商Ladurner公司75%股權。中聯重科出價共5700萬歐元（3.86億元人民幣），獲57%股權。目標公司擁有環保項目超過30個。

2015/7 聚光科技收購意大利Systea股權：390萬元人民幣vsg意大利水質在線監測產品制造公司Systea S.P.A。

2015/8 永清環保收購IST股權：永清環保完成對美國土壤修復公司Integrated Science & Technology51%股權的收購。目標公司曾先后參與完成“海灣戰爭科威特污染場地修復”、“加利福尼亞州六價鉻污染地下水修復”、“意大利特雷卡泰油井井噴原油污染修復”等經典修復項目。

編輯：張偉