時間： 2015-07-20 16:01
來源： 安信證券
作者： 薛濤
“水十條”是自新環保法實施后，國務院發布的又一非常重要的環境政策，為行業、為政府、為國民經濟帶來了深遠影響。文件中，對江湖水源、黑臭水體、工業廢水、城市和村鎮生活用水等提出了未來15年的治理目標。根據測算，按照“水十條”要求，完成相應目標需投入資金約4萬億-5萬億元，社會資本成為了很關鍵的寄托對象。因此也有分析認為，根據“水十條”及目前國家鼓勵的方向來看，PPP或將成為企業參與治水的主流渠道之一。
近日，安信證券開展了圍繞“水十條與PPP可能給上市公司帶來的機遇與風險“的話題探討，特邀嘉賓E20環境產業研究院執行院長薛濤針對這一話題進行深入分析。以下為具體分析探討內容：
水十條中體現出了重視度優先級排序：強烈的指標化要求落實明確的情況下，有優先級和重視程度的差別。
其中有兩個領域沒有被落實到指標上，或者指標要求不夠強化，力度不夠大：
海水淡化。在成本不具備商業運行邏輯支撐的情況下，沒有出現百分之多少的要求，建議保持謹慎。
地下水。缺乏商業模式，在水十條中提到地下水，是以減少惡化趨勢為基礎，地下水領域可能在監測或者局部的某些領域（如防控體系建設）有些機會，但是地下水領域在這次水十條中是被熱點排除在外的。
水十條中城市水環境領域排到很高的優先級，主要體現在：
第一，城市的黑臭水體治理，級別非常高，因為可量化、可追溯，這兩個要素之下，會帶來地方政府的投資驅動和購買驅動，一定會有比較好的市場，是前面所說的除了工業、市政、再生水之外可以強調的市場；
第二，從整個改革邏輯來看，城市綜合環境服務商（包括城市污水處理廠、管網、河道等方面），有可能在PPP下脫穎而出；
第三，從技術領域來看，膜領域是水十條出臺后，直接受益最大的領域。還有重資產類的投資運營商，從簡單的BOT走向整體解決方案提供商的公司會得到短期的利好。
薛濤認為，對水十條的解讀，需要結合財政部發的政府財政承受力評價的文件。財政部規定只有10%的金額可以拿來購買PPP下公益性的公共服務，按照這個理解來算，上限是14萬億（地方一般公共支出預算）的10%，是1.4萬億，大概可以換來14萬億的投資額，個人認為落實2-3萬億是比較正常的狀態，2-3萬億的額度中間還包括保障房、軌道交通、市政道路、土地開發等等，留給水十條多少存在一定的不確定性。
水十條中的一些重要要求，比如公眾參與，地方政府要排名，落后的十名要被剝奪某些榮譽稱號、要被公示等，這些使得地方政府更愿意出更多的資金在購買PPP服務上，去傾向于購買環境修復類的服務，這些將決定2-3萬億會留給環保行業多少錢。
水十條給細分領域帶來的機會總結：
第一， 相對弱勢的是海水淡化領域和地下水領域。
第二， 相對強勢的領域包括：
1）工業污水領域。排放指標會不斷加強，利好工業EPC公司，但是技術要足夠好；
2）市政中水回用和提標領域。毫無疑問，膜技術和膜系統解決方案的公司會得到很多利好；
3）城市的水環境領域，會得到很大的利好。在水體修復加上城市水環境方面，能夠提供系統解決方案并且投融資能力強的企業會得到利好；
4）監測領域也會有所利好。
在分析和討論的基礎上，就水十條涉及的具體內容及PPP的推進等問題，安信證券與薛濤展開了深入對話。
問題1：工業水領域做EPC的公司在做PPP上有短板的原因？
薛濤：從E20環境平臺觀察環保企業30年歷史來看，國企容易在技術上有短板，私企容易在資金上有短板，私企的資金鏈比較容易斷掉，所以在做PPP的時候融資能力容易跟不上，最后導致崩盤；
但國企相對比較呆板，環保技術由于細分領域非常多、非常碎，而且經常根據國家的要求發生很多變化，另外原創技術和山寨技術層出不窮，這種高度的靈活性對國企來說適應上比較難，所以我們可以看到2萬多家環保公司里，真正的國企公司占比非常低，但是如果加上市政公用的環保公司，國企占比就比較高。
所謂市政公用，包括投資、運營公司，那么這部分國企是擅長的，包括集團國企，如果把這部分公司去掉，只算水處理技術方面的公司，私企占了絕大部分，這是我們觀察的一個行業規律。
私企和國企在做PPP中間，如果是一個對PPP很有經驗的私企，比如碧水源（很善于通過資本市場的邏輯來展開PPP的推廣）、康達環保（在BOT有著十多年的摸索，非常了解跟地方政府溝通的機制等），這些公司去做PPP風險較小，尤其上市以后風險就更小了。
但是換另外一類，主要做工業污染的公司，用戶是工業企業，當他們做PPP的時候，他們的用戶是政府，資金的需求不同、邏輯不同、用戶的行為方式不同、追欠款的能力不同，相對會存在一定的難度。
那么，在環境修復領域、重資產領域和PPP領域發展得比較好的公司主要有幾類：
第一類，解決了融資的問題，而且比較適應政府購買的市場的私企。比如碧水源等，做膜技術，主要用戶是地方政府或者地方政府下面所控制的排水公司的污水處理廠，做市政設備，很了解地方政府的行為邏輯，做PPP非常適合，而且上市后，創業板的PE高，融資成本低，也支撐了其在融資短板的不足；
編輯： 任萌萌
目前在中國科學院生態環境研究中心攻讀博士學位，此前分別在武漢大學和北京大學光華管理學院獲得理學學士和工商管理碩士學位。
現任E20環境平臺執行合伙人和E20研究院執行院長，湖南大學兼職教授，華北水利水電大學管理與經濟學院客座教授，中科院生態環境研究中心碩士生校外導師，天津大學特聘講師，并兼任北京大學環境學院E20聯合研究院副院長，國家發改委和財政部PPP雙庫的定向邀請專家，世界銀行和亞洲開發銀行注冊專家(基礎設施與PPP方向)、國家綠色發展基金股份有限公司專家咨詢委員會專家庫專家、巴塞爾公約亞太區域中心化學品和廢物環境管理智庫專家、中國環保產業研究院特聘專家、中國環保產業協會環保產業政策與集聚區專業委員會委員。住建部指導《城鄉建設》雜志編委、《環境衛生工程》雜志編委、財政部指導《政府采購與PPP評論》雜志編委，并擔任上海城投等上市公司獨立董事。
在PPP專業領域，薛濤現任清華PPP研究中心投融資專業委員會專家委員、全國工商聯環境商會PPP專委會秘書長、中國PPP咨詢機構論壇第一屆理事會副秘書長、生態環境部環境規劃院PPP中心專家委員會委員、國家發改委國合中心PPP專家庫成員、中國青年創業導師、中央財經大學政信研究院智庫成員、中國城投網特聘專家等。
20世紀90年代初期，薛濤在中國通用技術集團負責世界銀行在中國的市政環境基礎設施項目管理，其后在該領域積累了十二年的環境領域PPP咨詢及五年市場戰略咨詢經驗，曾為美國通用電氣等多家國內外上市公司提供咨詢服務，對環境領域的投融資、產業發展和市場競合格局有著深刻理解;2014年初加入E20研究院并兼任清華大學環保產業研究中心副主任，著力于環境產業與政策研究、PPP以及企業市場戰略指導等方向。
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