徐野
沈陽(yáng)市自來(lái)水總公司 資本運(yùn)營(yíng)部

　　摘要:長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，國(guó)內(nèi)供水設(shè)施建設(shè)由政府包攬，投資主體單一；投資決策權(quán)和項(xiàng)目審批權(quán)高度集中到中央、省市一級(jí)政府；投資資金來(lái)源于財(cái)政預(yù)算撥款；投資運(yùn)行靠行政系統(tǒng)和行政手段。政企不分、政資不分問(wèn)題比一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域國(guó)有經(jīng)濟(jì)更為典型。改革開(kāi)放20年來(lái)，供水設(shè)施投融資體制發(fā)生了較大變革，從近幾年各地實(shí)踐看，自來(lái)水企業(yè)在探索融資模式和發(fā)展方向上進(jìn)行了可貴的嘗試并取得了一些寶貴經(jīng)驗(yàn)。無(wú)論是早期將部分資產(chǎn)出售或招商引資解決發(fā)展問(wèn)題，還是嘗試進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制以探索其新的投融資體制，自來(lái)水企業(yè)始終在其公益職能和企業(yè)化行為方面進(jìn)行探索。因此應(yīng)當(dāng)說(shuō)各地自來(lái)水公司的實(shí)踐為其今后的自來(lái)水公司投融資體制改革提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)并奠定了良好基礎(chǔ)。
　　我國(guó)自來(lái)水公司的投融資體制改革關(guān)系民生大計(jì)，關(guān)系各地的改革、發(fā)展、穩(wěn)定，其特點(diǎn)決定了城市自來(lái)水公司的投融資體制改革必將任重道遠(yuǎn)，而不可能一蹴而就。
　　【關(guān)鍵詞】 供水設(shè)施 融資 研究

1 國(guó)內(nèi)供水設(shè)施投融資體制發(fā)展回顧

　　我國(guó)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，國(guó)內(nèi)供水設(shè)施建設(shè)由政府包攬，投資主體單一；投資決策權(quán)和項(xiàng)目審批權(quán)高度集中到中央、省市一級(jí)政府；投資資金來(lái)源于財(cái)政預(yù)算撥款；投資運(yùn)行靠行政系統(tǒng)和行政手段。改革開(kāi)放20年來(lái)，供水設(shè)施投融資體制發(fā)生了較大變革，其進(jìn)程大致可分為三個(gè)階段。
　　第一個(gè)階段是改革開(kāi)放開(kāi)始到20世紀(jì)90年代初期以建立舉債機(jī)制為重點(diǎn)，擴(kuò)大供水設(shè)施投資規(guī)模。
　　20世紀(jì)80年代后半期到90年代初，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)蓬勃發(fā)展，政府城市基礎(chǔ)建設(shè)資金嚴(yán)重不足。為了加快城市供水設(shè)施建設(shè)，國(guó)內(nèi)供水企業(yè)以建立舉債機(jī)制為重點(diǎn)，擴(kuò)大供水設(shè)施投資規(guī)模。大量商借國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款等資金，建設(shè)了一大批重點(diǎn)供水設(shè)施項(xiàng)目。無(wú)庸置疑，第一階段是國(guó)內(nèi)供水事業(yè)大發(fā)展的階段，國(guó)內(nèi)供水企業(yè)的供水能力、企業(yè)規(guī)模得到迅速提高。
　　通過(guò)政府投入與企業(yè)負(fù)債，可以迅速籌集建設(shè)資金，但是，這種以舉債為主的投融資體制也有許多弊端。
　　(1)沒(méi)有建立項(xiàng)目法人機(jī)制，投資預(yù)算失控
　　由于項(xiàng)日建設(shè)資金主要由企業(yè)負(fù)責(zé)籌措，并采用撥款的方式用于項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目資金籌措和建設(shè)用款是兩個(gè)獨(dú)立的體系，項(xiàng)目建設(shè)資金沒(méi)有內(nèi)在的約束機(jī)制，造成項(xiàng)目建設(shè)資金失控，超投資規(guī)模現(xiàn)象屢屢發(fā)生。項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中是“政府與銀行出錢，建設(shè)單位(指揮部)用錢”。工程指揮部和建設(shè)單位具體實(shí)施投資管理，投資主體扮演了“出納”或“財(cái)務(wù)”角色，權(quán)、責(zé)、利不清，利益得不到保證。同時(shí)也容易滋生腐敗現(xiàn)象。
　　(2)沒(méi)有建立還貸機(jī)制，負(fù)債能力有限
　　由于大量供水設(shè)施建設(shè)沒(méi)有建立還貸機(jī)制，企業(yè)負(fù)債的主要還貸來(lái)源是每年有限的財(cái)力資金，為了保證項(xiàng)目建設(shè)資金的籌措和對(duì)外負(fù)債的還本付息，不得不采取擴(kuò)大向商業(yè)銀行商借短期流動(dòng)資金貸款的方式來(lái)維持資金運(yùn)轉(zhuǎn)。隨著借款規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)的負(fù)債比例急劇上升，以及商業(yè)銀行貸款審批條件更加嚴(yán)格，向銀行擴(kuò)大融資發(fā)生困難，同時(shí)也影響了其他供水設(shè)施建設(shè)資金籌資窗口功能的進(jìn)一步發(fā)揮。
　　第二階段是從20世紀(jì)90年代中后期以保底回報(bào)方式吸引外資。
　　進(jìn)入90年代后期，由于國(guó)內(nèi)供水企業(yè)負(fù)債規(guī)模過(guò)大，難以承擔(dān)擴(kuò)大供水設(shè)施籌資重任。在此特殊背景下，國(guó)內(nèi)一些供水企業(yè)采用了固定回報(bào)方式吸引外資。上海、沈陽(yáng)等城市的一些水廠賣給境外投資者，在當(dāng)時(shí)情況下，一次性地為當(dāng)?shù)卣I措了城市建設(shè)急需的資金。但當(dāng)時(shí)上海、沈陽(yáng)與外方簽訂的合同基本上是以固定回報(bào)為前提的，回報(bào)率高達(dá)12％以上。即使不以固定回報(bào)簽約的項(xiàng)目，也需滿足特定的條件，如必須確保水量、水價(jià)等，折算成固定回報(bào)也要高于12％。
　　高固定回報(bào)是當(dāng)時(shí)特定時(shí)期下吸引外資的產(chǎn)物，但同時(shí)將長(zhǎng)期成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)，特別是目前資本利率水平較低的情況下。這些項(xiàng)目之所以有如此高額的投資回報(bào)，主要與當(dāng)時(shí)特定情況有關(guān)，如資金緊缺、國(guó)際、國(guó)內(nèi)利率水平較高，融資成本高等，同時(shí)與外商談判缺少經(jīng)驗(yàn)也是一個(gè)重要原因。
　　第三階段是從2000年開(kāi)始到現(xiàn)在以投資者招商為重點(diǎn)，擴(kuò)大社會(huì)化融資
　　從2000年開(kāi)始，配合國(guó)內(nèi)大規(guī)模的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國(guó)內(nèi)一些城市公共基礎(chǔ)建設(shè)投融資體制方面，進(jìn)行全面的改革和創(chuàng)新，改革的核心是將社會(huì)資金引入供水設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，并將市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)用到建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了投資主體由單一到多元、資金渠道由封閉到開(kāi)放、投資管理由直接到間接的轉(zhuǎn)變，形成“政府引導(dǎo)、社會(huì)參與、市場(chǎng)運(yùn)作”的投資新格局。其發(fā)展趨勢(shì)為：
　　打破壟斷行業(yè)，促進(jìn)有序競(jìng)爭(zhēng)。打破了自然壟斷行業(yè)的國(guó)有壟斷，向各類社會(huì)投資者開(kāi)放。
　　實(shí)行社會(huì)投資者招商。由于我國(guó)目前還沒(méi)有明確、完善的BOT法規(guī)文件規(guī)定，在進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時(shí)，進(jìn)行投資者招商，其精髓就是按照國(guó)際規(guī)范意義上的項(xiàng)目融資和BOT方式來(lái)安排投資者招商和設(shè)計(jì)項(xiàng)目投融資結(jié)構(gòu)。
　　改變建設(shè)運(yùn)營(yíng)一體化的傳統(tǒng)模式。對(duì)供水設(shè)施投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、監(jiān)管“四分開(kāi)”，將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入工程建設(shè)的各個(gè)環(huán)節(jié)。
　　改變政府資金投資方式。供水項(xiàng)目，以項(xiàng)目公司的方式，實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作，改變計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的財(cái)政直接投資的模式。

2 供水設(shè)施建設(shè)的融資方式及比較

2.1供水設(shè)施建設(shè)的融資方式
　　一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)供水項(xiàng)目的投資建設(shè)方式有四種。
　　第一種，政府通過(guò)轉(zhuǎn)移支付的方式對(duì)供水項(xiàng)目進(jìn)行直接投資，工程立項(xiàng)后，政府成立工程建設(shè)指揮部，直接負(fù)責(zé)供水項(xiàng)目的建設(shè)過(guò)程。工程建成后，移交給當(dāng)?shù)刈詠?lái)水公司進(jìn)行管理。但目前情況下，政府城市建設(shè)資金不足，靠政府撥款進(jìn)行供水項(xiàng)目建設(shè)越來(lái)越困難；
　　第二種，企業(yè)直接融資的方式。是指自來(lái)水公司為了建設(shè)某一個(gè)供水項(xiàng)目時(shí)，利用公司本身的資信能力，以自來(lái)水公司本身作為債務(wù)人而進(jìn)行融資的方式。在目前商業(yè)銀行貸款審批條件更加嚴(yán)格，以及自來(lái)水公司高負(fù)債，償債資信低的情況下，想融得長(zhǎng)期大額的貸款十分困難；
　　第三種，是采取中外合資的方式，對(duì)現(xiàn)有的供水設(shè)施進(jìn)行改造。即自來(lái)水公司以現(xiàn)有供水設(shè)施核資入股，外方以現(xiàn)金入股成立合資公司。合資公司是企業(yè)法人，并具有如下基本特征：具有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)；具有獨(dú)立的名稱和住所，有自己的章程和組織機(jī)構(gòu)；具有獨(dú)立的法律人格；能獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任。能否合資成功的關(guān)鍵是，取決于外商對(duì)投資環(huán)境、市場(chǎng)前景、企業(yè)狀況、合資方案的設(shè)計(jì)等因素，其中合資方案的設(shè)計(jì)最為關(guān)鍵。
　　第四種，即項(xiàng)目融資。指投資者為了建設(shè)某一個(gè)供水項(xiàng)目時(shí)，首先設(shè)立一個(gè)供水項(xiàng)目公司，以該項(xiàng)目公司而不是投資者本身作為借款主體進(jìn)行融資。一般情況，項(xiàng)目公司的股本金占整個(gè)供水設(shè)施所需資金的30%左右，剩下的資金利用財(cái)務(wù)杠桿從金融機(jī)構(gòu)融通資金，銀行等債務(wù)提供者在考慮安排貸款時(shí)，主要以該項(xiàng)目公司的未來(lái)現(xiàn)金流量作為主要還款來(lái)源，并且以項(xiàng)目公司本身的資產(chǎn)作為貸款的主要保障。
　　即銀行在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)主要考慮以下兩方面因素。
　　（1）項(xiàng)目本身未來(lái)的現(xiàn)金流量和項(xiàng)目本身的資產(chǎn)價(jià)值是否足以保障歸還銀行的貸款本息。
　　（2）項(xiàng)門投資者本身即項(xiàng)目發(fā)起人，以及其他相關(guān)各方對(duì)該項(xiàng)目的支持程度，包括項(xiàng)目建設(shè)、營(yíng)運(yùn)、市場(chǎng)、技術(shù)等方面的支持和承諾等。
　　以上兩方面因素的結(jié)合，構(gòu)成了項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)。
2.2項(xiàng)目融資主要形式
　　(1)BOT(Build-Operate-Transfer),即建設(shè)--經(jīng)營(yíng)--轉(zhuǎn)讓，在我國(guó)又被稱做"特許權(quán)投融資方式。"一般有東道國(guó)政府或地方政府通過(guò)特許權(quán)協(xié)議，將項(xiàng)目授予項(xiàng)目發(fā)起人為此專設(shè)的項(xiàng)目公司(Project company),由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)供水項(xiàng)目的投融資、建造、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)；在規(guī)定的特許期內(nèi)，項(xiàng)目公司擁有投資建造設(shè)施的所有權(quán)，允許向設(shè)施的使用者收取適當(dāng)?shù)馁M(fèi)用，并以此回收項(xiàng)目投融資、建造、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)的成本費(fèi)用，償還貸款；特許期滿后，項(xiàng)目公司將設(shè)施無(wú)償移交給東道國(guó)政府。
　　(2)融資租賃(Financial lease),這是以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的一種融資方式。其過(guò)程一般為：希望獲得工廠和設(shè)備的一方作為項(xiàng)目發(fā)起人，成立一個(gè)股份有限公司作為項(xiàng)目公司，然后再由項(xiàng)目公司與租賃公司簽定租賃該工廠和設(shè)備的租賃合同，租金由一個(gè)或幾個(gè)銀行作擔(dān)保，租賃公司負(fù)責(zé)建造或購(gòu)買，然后將其經(jīng)項(xiàng)目公司交由使用方使用，項(xiàng)目公司在此期間作為出租方代理人收取使用費(fèi)，并向租賃公司交付租金，同時(shí)收取代理費(fèi)。租約期滿，項(xiàng)目公司代理以出租人同意的價(jià)格將該資產(chǎn)或設(shè)備售出。
　　(3)TOT(Transfer-Operate-Transfer),即轉(zhuǎn)讓--運(yùn)營(yíng)--轉(zhuǎn)讓，指將已經(jīng)建成投產(chǎn)的項(xiàng)目有償轉(zhuǎn)交給投資方經(jīng)營(yíng)，國(guó)家或所屬機(jī)構(gòu)將一次性融通的資金用來(lái)投入新建設(shè)項(xiàng)目；根據(jù)雙方簽定的有關(guān)協(xié)議，資金投入方在一定期限內(nèi)經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目并獲取利潤(rùn)；協(xié)議期滿后，在將項(xiàng)目轉(zhuǎn)交給國(guó)家或所屬機(jī)構(gòu)。
　　(4)ABS(Asset-Backed securities),即資產(chǎn)擔(dān)保債券。它是資產(chǎn)證券化的一種形式，指將缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)匯集起來(lái)，通過(guò)結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，將其轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)可以出售和流通的證券，借此融取資金。在項(xiàng)目融資中，一般采取這種形式，將基于一定基礎(chǔ)設(shè)施或資產(chǎn)的現(xiàn)金流收入與原始權(quán)益人完全剝離，過(guò)戶給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(special purpose vehicle,即SPV),SPV將其通過(guò)金融擔(dān)保、保險(xiǎn)及超額抵押等方式取得較高的信用評(píng)級(jí)，然后以債券的方式發(fā)售給資本市場(chǎng)的投資者，融取項(xiàng)目建設(shè)所需資金，并以設(shè)施的未來(lái)收入流作為投資者收益的保證。利用這種方式不需要以發(fā)行者自身的信用做債券的償還擔(dān)保，目前也已成為國(guó)際上基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的重要方式。
　　除此之外，還有許多其它的形形色色的項(xiàng)目融資類型。而且每一類又有許多的變異，其中僅BOT就出現(xiàn)了BT、BOOT等20多種演變方式。但無(wú)論哪一種都毫無(wú)例外的具有一個(gè)共同特點(diǎn)，即："融資不是主要依賴于項(xiàng)目發(fā)起人的信貸或其所涉及的有形資產(chǎn)"。
　　支持符合條件的國(guó)內(nèi)外企業(yè)，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，以合資、合作、項(xiàng)目融資的方式，實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作，參與供水設(shè)施的建設(shè)與經(jīng)營(yíng)將是今后一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)供水設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的主要方針。
2.3供水工程投資方式比較

資產(chǎn)所有權(quán)歸屬 項(xiàng)目談判周期 管理技術(shù)引進(jìn) 適用性 期限 資產(chǎn)回報(bào)率 總公司直接投資方式 所有權(quán)歸屬于總公司 從立項(xiàng)到建設(shè)周期短 技術(shù)引進(jìn)困難 國(guó)有國(guó)營(yíng)企業(yè) 永久 要求資產(chǎn)回報(bào)率較低 合資合作方式 所有權(quán)歸屬于合資公司 項(xiàng)目談判周期比較長(zhǎng) 管理技術(shù)引進(jìn)容易 對(duì)現(xiàn)有設(shè)施的改造，中方以實(shí)物出資 20-30年 要求資產(chǎn)回報(bào)率較高，項(xiàng)目收益有保證。 項(xiàng)目法人融資方式（BOT） 所有權(quán)在項(xiàng)目期滿歸還國(guó)家 項(xiàng)目談判周期長(zhǎng) 管理技術(shù)引進(jìn)容易 新建項(xiàng)目，業(yè)務(wù)具有獨(dú)立性 20-30年 要求穩(wěn)定而較高的預(yù)期收益有保證。 項(xiàng)目獨(dú)立法人下的融資租賃 設(shè)施所有權(quán)歸屬于租賃公司，期滿歸還項(xiàng)目公司。 項(xiàng)目談判周期比較長(zhǎng) 對(duì)資金要求較大的設(shè)施購(gòu)買。 10-15年 要求穩(wěn)定而較高的預(yù)期收益有保證。

3 供水設(shè)施項(xiàng)目融資方案設(shè)計(jì)

3.1 新建重點(diǎn)供水工程融資方案
　　新建重點(diǎn)供水工程在國(guó)內(nèi)城市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，占有重要地位。然而這類建設(shè)項(xiàng)目所面臨的共同問(wèn)題便是，投資規(guī)模大、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)高，再加其它種種原因，對(duì)于這類項(xiàng)目傳統(tǒng)的融資方式對(duì)解決這些項(xiàng)目的資金問(wèn)題極為困難。國(guó)際上歷史與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)驗(yàn)表明，項(xiàng)目融資對(duì)于解決這些大型項(xiàng)目的資金問(wèn)題有著顯著而突出的優(yōu)勢(shì)，可以認(rèn)為是這類項(xiàng)目的最佳融資方式。
3.1.1 工程以項(xiàng)目融資方式建設(shè)具有以下優(yōu)點(diǎn)
　　第一，項(xiàng)目法人制，有利于保持借款方良好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。盡管其具有穩(wěn)定可靠的收入來(lái)源。但由于其巨額的投資規(guī)模，對(duì)于一般的投資者憑借自己的財(cái)務(wù)實(shí)力很難直接籌措到足夠的資金，或者很難找到實(shí)力強(qiáng)大的擔(dān)保人。但項(xiàng)目融資主要以項(xiàng)目本身作為一個(gè)獨(dú)立的法人，并以該項(xiàng)目未來(lái)的收入流作為貸款的追索對(duì)象和放貸的主要評(píng)審依據(jù)，對(duì)投資者自身的資信沒(méi)有其它的擔(dān)保要求和追索要求，因而作為投資方一般不將通過(guò)項(xiàng)目融資方式融取的資金作為自己的債務(wù)，因此進(jìn)行這種投資不會(huì)對(duì)自己的財(cái)務(wù)狀況造成任何不利影響。一般情況，項(xiàng)目公司的股本金占整個(gè)供水設(shè)施所需資金的30%左右，剩下的資金利用財(cái)務(wù)杠桿從國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)融通資金。新建重點(diǎn)供水工程總投資少的幾億人民幣，多的幾十億人民幣，項(xiàng)目公司的注冊(cè)資本只要在工程總造價(jià)的30%左右就可完成整個(gè)新建重點(diǎn)供水工程的建設(shè)并投入運(yùn)營(yíng)。當(dāng)?shù)刈詠?lái)水總公司只要在項(xiàng)目公司中占50%以上的股份，就能實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目公司的控股經(jīng)營(yíng)，充分發(fā)揮了財(cái)務(wù)杠桿的作用。
　　第二，合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)安排，有效降低了投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。由于新建重點(diǎn)供水工程項(xiàng)目投資規(guī)模大、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)、涉及關(guān)系復(fù)雜、影響因素多、不確定性強(qiáng)，因而使投資者往往面臨著重重風(fēng)險(xiǎn)。包括：信用風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)等等，從而使單個(gè)投資者很難完全承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)。尤其是當(dāng)投資人的實(shí)力與項(xiàng)目的規(guī)模相比較小時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)便變得十分重要。在項(xiàng)目融資中，貸款人及實(shí)際出資者承擔(dān)著相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，因而如果項(xiàng)目失敗，不致引起債權(quán)人和項(xiàng)目發(fā)起人破產(chǎn)。而且整個(gè)融資過(guò)程的一系列協(xié)議中，有著許多的相互擔(dān)保、保險(xiǎn)約定，從而使風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較為分散，使各方基本都能接受。
　　第三，市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，避免了政府直接經(jīng)營(yíng)的低效率，有利于提高效率。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)國(guó)外都存在這一問(wèn)題，即供水設(shè)施建設(shè)的低效率問(wèn)題，不管從工程成本方面看，還是工程質(zhì)量方面，都難以令人滿意。這是我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)難以解決的一個(gè)難題。而在項(xiàng)目融資中，對(duì)于整個(gè)融資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、維護(hù)過(guò)程有著嚴(yán)格明確的規(guī)范約束，全部采取市場(chǎng)化方式運(yùn)營(yíng)，充分體現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)的公開(kāi)性、公正性、競(jìng)爭(zhēng)性、效率性。作為項(xiàng)目所在方及最終所有者的政府，在此過(guò)程中幾乎處于完全超脫的狀態(tài)。可以有效的防止出現(xiàn)政府的過(guò)度干預(yù)，從而扭曲市場(chǎng)等問(wèn)題。
　　第四，特殊的產(chǎn)權(quán)安排，避免了新建重點(diǎn)供水工程項(xiàng)目的所有權(quán)困境。供水工程在一國(guó)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)具有重要的地位。因此，政府一般不愿放棄對(duì)之的所有權(quán)，不愿讓外商通過(guò)直接投資進(jìn)行控制經(jīng)營(yíng)。項(xiàng)目融資通過(guò)一系列中間機(jī)構(gòu)(如項(xiàng)目公司等)進(jìn)行代理經(jīng)營(yíng)，巧妙的繞過(guò)了這一問(wèn)題。盡管，作為出資者的外部投資者有時(shí)具有一定的所有權(quán)和直接經(jīng)營(yíng)權(quán)，但其始終不能獲得完整意義上的所有權(quán)。而且，協(xié)議期滿后，該項(xiàng)目及資產(chǎn)設(shè)施一般都將轉(zhuǎn)讓給東道國(guó)政府。
　　第五，穩(wěn)定而較高的預(yù)期收益，對(duì)于投資者有著較強(qiáng)的吸引力。新建重點(diǎn)供水工程有著廣闊的發(fā)展前景和充足的市場(chǎng)需求，因此其未來(lái)收益極為穩(wěn)定而可靠。采用項(xiàng)目融資方式，協(xié)議中對(duì)于實(shí)際出資者往往有著遠(yuǎn)高于一般放款的收益回報(bào)率，因此這種方式也受到了廣大投資者的歡迎。
3.1.2 工程以項(xiàng)目融資方式建設(shè)的難點(diǎn)
　　第一，管理和政策方面：供水工程采用項(xiàng)目融資方式進(jìn)行融資，涉及許多具體問(wèn)題，如要處理好市場(chǎng)化與事業(yè)化的矛盾，供水行業(yè)市場(chǎng)化涉及國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和投資政策等。
　　第二，認(rèn)識(shí)方面：項(xiàng)目融資方式對(duì)于我們來(lái)說(shuō)是一種全新的融資方式，人們對(duì)它缺乏全面的了解和清晰的認(rèn)識(shí)，國(guó)內(nèi)對(duì)項(xiàng)目融資的主辦者要求收益擔(dān)保和政策上提供優(yōu)惠不太理解，新建重點(diǎn)供水工程投資巨大，投資者、債權(quán)人要求收益擔(dān)保和政策上提供優(yōu)惠是項(xiàng)目實(shí)施的前提。
　　第三，人員方面：項(xiàng)目融資作為一種新興的融資方式，在許多方面都有一套獨(dú)特的運(yùn)行規(guī)則和方法，需要專業(yè)人員來(lái)實(shí)施，以確保項(xiàng)目的順利進(jìn)行。而我國(guó)引入項(xiàng)目融資的時(shí)間不長(zhǎng)，項(xiàng)目融資的專業(yè)人員相當(dāng)匱乏。新建重點(diǎn)供水工程投資巨大，涉及利益相關(guān)者眾多，關(guān)系復(fù)雜、影響因素多、不確定性強(qiáng)談判工作復(fù)雜煩瑣，其中項(xiàng)目融資方案的設(shè)計(jì)最為關(guān)鍵。
　　第四，投資者與債權(quán)人的要價(jià)問(wèn)題：在有些項(xiàng)目的談判過(guò)程中，一些投資者與債權(quán)人由于對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)過(guò)高，出于自身利益的考慮，對(duì)項(xiàng)目建成后運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的產(chǎn)品或服務(wù)的要價(jià)過(guò)高，超過(guò)了正常的限度，導(dǎo)致談判的最終破裂。
3.1.3 新建重點(diǎn)供水工程項(xiàng)目融資運(yùn)作方案示意圖

3.1.4債務(wù)資金（金融機(jī)構(gòu)）貸款條件
　　商業(yè)銀行貸款的基本法律文件包括兩個(gè)部分：貸款協(xié)議、資產(chǎn)抵押或擔(dān)保協(xié)議。
　　貸款協(xié)議的主要內(nèi)容有：
　　（１） 目主辦人為成立項(xiàng)目公司簽訂的投資協(xié)議。
　　（２） 項(xiàng)目公司撰寫(xiě)的商業(yè)計(jì)劃書(shū)。
　　（３） 項(xiàng)目公司與建筑設(shè)計(jì)、施工承包商簽訂的設(shè)計(jì)建設(shè)承包合同。
　　（４） 項(xiàng)目公司與保險(xiǎn)公司簽訂的保險(xiǎn)合同。
　　（５） 項(xiàng)目公司與其他債權(quán)人簽訂貸款合同。
　　（６） 保證金和其他支持文件。
　　（７） 資金籌措文件和附屬融資文件等。
　　商業(yè)銀行貸款的資產(chǎn)抵押或擔(dān)保協(xié)議的形式和內(nèi)容與各國(guó)法律有直接的關(guān)系，因而在不同國(guó)家以及不同項(xiàng)目之間其文件形式將有較大的差別。貸款的資產(chǎn)抵押或擔(dān)保協(xié)議是項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要法律文件。
3.2原供水廠技術(shù)改造融資方案
　　原供水廠的技術(shù)改造涉及了引水管線的鋪設(shè)和利用現(xiàn)有水廠的供水設(shè)施進(jìn)行改造兩個(gè)部分工程。然而這類建設(shè)項(xiàng)目所面臨的問(wèn)題是，即有新的設(shè)施建設(shè)又有老的設(shè)施在里面，若采用項(xiàng)目融資的方式，整個(gè)工程不好獨(dú)立，對(duì)于這類項(xiàng)目，中外合資的方式對(duì)于解決這些原供水廠技術(shù)改造的資金問(wèn)題有著顯著而突出的優(yōu)勢(shì)，可以認(rèn)為是這類項(xiàng)目的最佳融資方式。
3.2.1原供水廠以中外合資方式建設(shè)具有以下優(yōu)點(diǎn)
　　第一，中方以現(xiàn)有水廠的資產(chǎn)入股，外方以現(xiàn)金出資入股，設(shè)立中外合資公司，可以解決原供水廠技術(shù)改造急需的建設(shè)資金。
　　第二，市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，對(duì)于整個(gè)合資過(guò)程有著嚴(yán)格明確的規(guī)范約束，全部采取市場(chǎng)化方式運(yùn)營(yíng)，充分體現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)的公開(kāi)性、公正性、競(jìng)爭(zhēng)性、效率性。
　　第三，合理的產(chǎn)權(quán)安排，投資雙方共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益，作為出資者的外部投資者具有一定的所有權(quán)和直接經(jīng)營(yíng)權(quán)，但其始終不能獲得完整意義上的所有權(quán)。
3.2.2原供水廠以中外合資方式融資的難點(diǎn)
　　第一，合資方案、特許經(jīng)營(yíng)合同的設(shè)計(jì)復(fù)雜，在外方的利益得不到保證的情況下，無(wú)法簽定合資合同。
　　第二，涉及利益相關(guān)者眾多，關(guān)系復(fù)雜、影響因素多、不確定性強(qiáng)談判工作復(fù)雜煩瑣，其中合資方案的設(shè)計(jì)最為關(guān)鍵。
3.2.3原供水廠合資運(yùn)作方案示意圖

3.3管網(wǎng)改造工程融資方案
　　管網(wǎng)改造改造工程的建設(shè)是屬于自來(lái)水公司內(nèi)部的設(shè)備建設(shè)與維護(hù)。這類建設(shè)項(xiàng)目所面臨的問(wèn)題是，資金短缺，整個(gè)工程不好獨(dú)立，無(wú)法獨(dú)立成立單獨(dú)公司，對(duì)于這類項(xiàng)目，融資租賃的方式對(duì)于解決這些大型項(xiàng)目的資金問(wèn)題有著顯著而突出的優(yōu)勢(shì)，可以認(rèn)為是這類項(xiàng)目的最佳融資方式。
3.3.1工程以融資租賃方式建設(shè)具有以下優(yōu)點(diǎn)
　　第一，利用公司本身的資信能力，以自來(lái)水公司本身作為債務(wù)人而進(jìn)行融資的方式。關(guān)系簡(jiǎn)單，節(jié)約融資成本。
　　第二，租期結(jié)束，設(shè)施所有權(quán)歸還總公司。
3.3.2工程以融資租賃方式建設(shè)的難點(diǎn)
　　第一，在目前商業(yè)銀行貸款審批條件嚴(yán)格，以及自來(lái)水公司普遍存在高負(fù)債，償債資信低的情況下，想融得長(zhǎng)期大額的貸款十分困難。
　　第二，以融資租賃方式取得供水設(shè)備難免成本過(guò)高，給企業(yè)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)困難。
3.3.3管網(wǎng)改造工程融資租賃運(yùn)作方案示意圖

3.4信息化改造工程項(xiàng)目融資方案
　　自來(lái)水公司企業(yè)信息化建設(shè)的目標(biāo)是全面建設(shè)"數(shù)字化水司"，實(shí)現(xiàn)水司生產(chǎn)、管理電子化、自動(dòng)化、網(wǎng)絡(luò)化、多媒體化。規(guī)范內(nèi)部管理，完善工作流程，確立信息共享機(jī)制，建立公司信息化建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)、實(shí)施、管理體系，建立有效的投資和管理運(yùn)營(yíng)機(jī)制。
　　自來(lái)水公司企業(yè)信息化建設(shè)應(yīng)該走技術(shù)引進(jìn)與自我開(kāi)發(fā)相結(jié)合的道路。電子技術(shù)日新月異，企業(yè)的自我開(kāi)發(fā)能力，優(yōu)秀的技術(shù)人才是企業(yè)信息化建設(shè)水平不斷提高的重要保證。這類建設(shè)項(xiàng)目所面臨的問(wèn)題是，企業(yè)要有一定的開(kāi)發(fā)能力，并且有一批優(yōu)秀的技術(shù)人才，若采用直接購(gòu)買的方法，不利企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，對(duì)于這類項(xiàng)目，技術(shù)引進(jìn)與自我開(kāi)發(fā)建設(shè)的方式對(duì)于解決這些大型信息化項(xiàng)目有著顯著而突出的優(yōu)勢(shì)，可以認(rèn)為是這類項(xiàng)目的最佳方式。自來(lái)水公司應(yīng)該制定水務(wù)公司的信息化發(fā)展戰(zhàn)略，積極引進(jìn)優(yōu)秀人才，建立激勵(lì)機(jī)制。

4結(jié)束語(yǔ)

　　據(jù)初步估算，在未來(lái)十年間，國(guó)內(nèi)用于供水設(shè)施的改造與建設(shè)的資金需求將達(dá)上千億元，光靠企業(yè)自身的投入是不能解決建設(shè)資金的缺口的。積極探索各方都能接受的投融資新機(jī)制，是國(guó)內(nèi)供水設(shè)施建設(shè)的必由之路。
　　任何以市場(chǎng)方式對(duì)供水設(shè)施進(jìn)行運(yùn)作，其投資方、債權(quán)人都是要求投資收益得到保證。而投資收益是以一定的水價(jià)、售水量為前提的，最終都是要有人買單的，以目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)自來(lái)水公司不景氣的經(jīng)營(yíng)狀況，是無(wú)法支撐起上千億的供水設(shè)施項(xiàng)目融資所要求的投資回報(bào)的，按目前情況只能是建設(shè)的供水項(xiàng)目越多，企業(yè)負(fù)擔(dān)越重，不段走進(jìn)惡性循環(huán)的圈子中。
　　水價(jià)直接影響水務(wù)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和投資收益，只有在價(jià)格達(dá)到補(bǔ)償成本及償還投資的水平時(shí)，才能廣泛吸引各類資本參與國(guó)內(nèi)的水務(wù)事業(yè)。作為水務(wù)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化改革的發(fā)動(dòng)機(jī)——水價(jià)改革，對(duì)拓寬水務(wù)市場(chǎng)融資渠道及改革現(xiàn)行供排水管理體制至關(guān)重要。招商引資面臨的最大困難都是當(dāng)?shù)厮畠r(jià)能否達(dá)到項(xiàng)目投資回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)及當(dāng)?shù)卣?cái)政的償還能力等問(wèn)題。
　　從近幾年各地實(shí)踐看，自來(lái)水企業(yè)在探索融資模式和發(fā)展方向上進(jìn)行了可貴的嘗試并取得了一些寶貴經(jīng)驗(yàn)。無(wú)論是早期將部分資產(chǎn)出售或招商引資解決發(fā)展問(wèn)題，還是嘗試進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制以探索其新的投融資體制，自來(lái)水公司始終在其公益職能和企業(yè)化行為方面進(jìn)行探索。因此應(yīng)當(dāng)說(shuō)各地自來(lái)水公司的實(shí)踐為其今后的供水企業(yè)投融資體制改革提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)并奠定了良好基礎(chǔ)。
　　國(guó)內(nèi)各地自來(lái)水公司投融資體制的改革關(guān)系民生大計(jì)，關(guān)系各地的改革、發(fā)展、穩(wěn)定，其特點(diǎn)決定了城市供水企業(yè)的投融資體制改革必將任重道遠(yuǎn)，而不可能一蹴而就。
　　同時(shí)，各地的情況不同，沒(méi)有放之四海而皆準(zhǔn)的融資模式，政府的轉(zhuǎn)移支付，土地出讓的收入仍是未來(lái)國(guó)內(nèi)供水設(shè)施改造與建設(shè)資金的重要來(lái)源。

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