王會峰 張燎
上海濟邦投資咨詢有限公司

一、水務(wù)項目面臨的風(fēng)險因素

　　對期限超過二十年的水務(wù)特許經(jīng)營項目而言，特許經(jīng)營者面臨各種不同的系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險，譬如利率、稅率、物價水平、經(jīng)營管理水平、水量、水質(zhì)變動等等。這些風(fēng)險全部由政府或特許經(jīng)營者中任何一方單獨承擔(dān)都是不合理的，長期運營的項目必須尋求一個平衡的風(fēng)險分擔(dān)機制。
　　其中，以物價水平變動表征的通貨膨脹以及由此產(chǎn)生的一系列不確定性是項目招商中政府和投資者都必須認真考慮的重要風(fēng)險因素之一。簡單來說，通貨膨脹一般會引起水處理廠的動力、藥劑、人力成本等變動成本的增加，同時日常維護檢修費等固定成本也可能相應(yīng)增加，如果水價長期得不到相應(yīng)的調(diào)整，則投資者將面臨利潤減少甚至轉(zhuǎn)贏為虧的可能。同樣，通貨緊縮也可能造成政府面臨過量支付的風(fēng)險，雖然這種情況在實際中較少發(fā)生，但不應(yīng)被忽視。

二、調(diào)價公式——分擔(dān)通脹風(fēng)險的有效手段

　　在政府直接購買服務(wù)的污水處理項目中，調(diào)價公式是分擔(dān)和傳導(dǎo)通脹風(fēng)險的主要方式，而且也僅僅考慮通脹風(fēng)險，通常不會考慮利率、稅率等風(fēng)險因素。招商實務(wù)中，投資者借助特許權(quán)協(xié)議中約定的調(diào)價公式將通脹這種系統(tǒng)性風(fēng)險傳導(dǎo)給購買污水處理服務(wù)的政府方，政府方再通過聽證會調(diào)價等機制傳導(dǎo)給位于終端的居民和企業(yè)。
　　容易混淆的兩個概念是調(diào)價公式和聽證調(diào)價，其實兩者之間存在很大差異。污水處理行業(yè)由于存在水費“收支兩張皮”的管理體制，只要向居民和企業(yè)征收的污水處理費仍然屬于政府管制的行政事業(yè)性收費，那么向特許經(jīng)營者支付的污水處理費就是相對獨立的外購公共服務(wù)的價格問題，后者的調(diào)價機制（如調(diào)價公式等）與前者的調(diào)價機制（如調(diào)價聽證會等）沒有直接聯(lián)系。
　　目前國內(nèi)水務(wù)項目采用較多的調(diào)價公式一般包含原水、動力電、人員工資、化學(xué)藥劑、物價指數(shù)等調(diào)價因子，具體如下：
　　Pn=P0×[C1×(Wn/W0)+C2×(En/E0)+C3×(Ln/L0)+C4×(Chn/Ch0)+C5×(CPIn/CPI0)+C6]
　　Wn、W0：第n年和基年的原水水價（適用于供水項目）；
　　En、E0：第n年和基年的動力電價；
　　Ln、L0：第n年和基年統(tǒng)計局公布的在崗職工年平均工資或類似指標；
　　Chn、Ch0：第n年和基年的水處理用化學(xué)藥劑出廠價格或類似指標；
　　CPIn、CPI0：第n年和基年統(tǒng)計局公布的物價指數(shù)；
　　C1～C5：分別為達到正常運行年份的單位原水成本、電力成本、人工成本、化學(xué)藥劑成本、維檢費管理費等固定費用占單位水價的比例；
　　C6：調(diào)整系數(shù)，取值為1－C1－C2－C3－C4－C5。
　　我們認為稅率變動因子不是地方政府可以控制的因素，其變動頻度也比較低，我們傾向于將稅率變動作為規(guī)范性變化，通過特許協(xié)議中的特設(shè)協(xié)商機制解決。

三、調(diào)價公式啟動機制

　　根據(jù)不同的前提條件，調(diào)價公式有不同的啟動機制。一般而言，水務(wù)特許項目調(diào)價公式的啟動分為定期調(diào)價和臨時調(diào)價兩種啟動機制。
　　定期調(diào)價是指項目特許經(jīng)營者根據(jù)調(diào)價因子的變動情況，定期（以1～3年的周期居多）按調(diào)價公式計算出新的水價，然后在下一輪調(diào)價前采用這個新價格向政府監(jiān)管方提出調(diào)價或由污水處理服務(wù)購買方按此計付處理費，而不論水價的這種變動幅度有多大。

　　另外，為應(yīng)對調(diào)價因子在短期內(nèi)發(fā)生劇烈波動引起的經(jīng)營成本大幅變動風(fēng)險，調(diào)價公式啟動機制中一般還約定臨時調(diào)價機制。若在兩個調(diào)價日之間，按調(diào)價公式計算的水價比上期調(diào)整后的水價變動幅度超過一定比例（譬如7%～10%），則特許經(jīng)營者可以申請臨時調(diào)價。