安信證券邵琳琳：資本市場對水務市場機遇與挑戰

時間：2018-04-12 10:03

來源：中國水網

作者：張偉整理

經歷了20年市場化改革的水務行業，正在從過去的點源污染控制走向水環境的綜合治理發展。在這個過程中，資本市場對水務市場，尤其是上市水務企業的發展起到助推劑的作用。目前，資本市場已經和水務市場形成了共振，構建一種產融生態。在“2018（第十六屆）水業戰略論壇”上，安信證券研究中心總經理助理環保及公用事業首席分析師邵琳琳對此進行解讀。

安信證券研究中心總經理助理環保及公用事業首席分析師邵琳琳

水務行業經歷了20年市場化改革，傳統“末端治理”模式正在向“全流域治理”推進。在這黃金發展時期，“十一五”到“十二五”十年間，城市污水的控制和治理兩方面成效顯著。到2015年，城市污水處理率已經達到了92%，城市污水處理能力增長到1.40億噸/日。“十三五”及“水十條”后，“全流域治理”成為推進的主要方向，全流域一體化生態單元的運營，在水域生態在線監測、水污染應急預警方面產生極大的需求。伴隨著環境產業向大生態發展，水環境的綜合治理是未來發展的方向。水環境綜合治理既包括控源，也包括生態修復。

水環境綜合治理并不等同于污水處理，主要將受損水體通過外源污染控制、內源污染處理和生態系統修復三個過程，從而恢復成健康水體。水污染治理“由點及面”，從過去的點源污染控制走向水環境的綜合治理已經成為行業共識。水環境綜合治理項目對環保產業的帶動作用最強，主要涉及城市黑臭水體治理，地表水飲用水源環境保護、防治地下水污染、地表水水質保持、水質良好水體及入海河流劣Ⅴ類消除等工程措施。

在最新的財政部的PPP項目庫中，財政部入庫的生態建設和環境保護的952個PPP項目中，涉及水環境綜合治理的PPP項目總數已達755個，占比近80%，項目金額總計超過9000億元。在財政部公布第四批PPP示范項目名單中，環保示范項目中水治理項目數量、金額最大。無論是數量和投金額角度看，水治理類項目在環保類示范項目中占比最高：數量114個（占比73%），投資金額合計1359億元（占比85%）。

水務行業市場空間未來仍非常巨大。主要有三個方向，一是水環境綜合治理繼續推進，流域綜合治理涵蓋了“水資源、水安全、水環境和濱水景觀”的生態環境工程。水務企業在控源截污工程及后期運營方面經驗豐富；環保企業則以污水處理、河道清淤、水質在線監測方面的核心技術取勝。在未來的大生態產業中，各類企業既存在著競爭關系，但同時也將在各自擅長的領域發揮作用，謀求聯盟式共發展。二是農村污水治理市場啟動，“十一五”、“十二五”期間，城鎮污水處理率有快速的提升，農村包括建制鎮污水處理率仍然非常低，據E20研究院統計，目前建制鎮污水處理率為30%，村污水處理率不足20%。后續仍將有一個市場啟動的空間。三是污水處理廠推進提標改造，在我國城鎮污水處理廠的排放標準體系中，執行一級A排放標準的污水處理廠排放的達標水仍是劣Ⅴ類水，而劣Ⅴ類水失去了使用功能且對人體有害，不可直接接觸。而在現有的6910座污水處理廠中，執行一級A排放標準的污水處理廠不足20%，因此，污水處理廠提標改造至地表Ⅳ甚至Ⅲ類水將會逐步得到推進。

資本市場和水務市場的共振

從2010年開始，水務上市公司隨著行業發展快速成長，13家上市公司，截至2016年，總體營業收入增長至275.47億元，凈利潤增長至56.88億元。水處理板塊，環保工程類企業變化更加明顯，截止2016年，總體營業收入增長至283.14億元，凈利潤增長至44.34億元。其中包括碧水源、首創股份等龍頭企業。

資本市場對水務企業的提升體現在融資能力和并購兩個方面。水務市場一般采用BOT或者PPP的模式，企業需要有較強的融資需求。水務環保企業的典型發展模式為：融資->訂單->業績->再融資->訂單。

發行債券是水務企業主要的融資渠道，央企、國企發行企業債券，由發改委監管，股份有限公司或有限責任公司，以上市公司為主，發行公司債券，由證監會監管。民營水務公司上市之后可以發行公司債券，上市拓寬了民營企業債券上的融資渠道。截止2018年3月，水務板塊共有7家公司通過定增募集資金，募資總額259.98億元。水處理板塊共有10家公司通過定增募集資金，實際募資總額193.48億元

資本市場對企業成長的貢獻比例較高，其中有通過IPO的募集資金，也包括定增募集資金，有的企業甚至超過50%。借助資本市場的股權融資，企業能夠迅速成長，既包括通過低成本的資金獲取訂單，也包括外延并購，外延并購是水務環保上市公司發展的重要途徑之一。上市企業在并購方面具備平臺優勢。目前，很多訂單呈現打包式的向外去發放的態勢，除去聯盟式發展之外，企業在補齊技術上的短板，通過并購等一系列措施，提高自身訂單處理能力。這一點在水務上市企業表現更明顯。

資本市場給水務行業帶來的挑戰與機遇

水處理企業在發展中也會出現許多挑戰與機遇。PPP清庫帶來融資阻礙。財政部92號文正式要求：“各省級財政部門應于2018年3月31日前完成本地區項目管理庫集中清理工作”，規定存在下列情形之一的項目，不得入庫：（一）不適宜采用PPP模式實施（包括僅涉及工程建設而無運營內容的項目）；（二）前期準備工作不到位；（三）未建立按效付費機制。本次重點提出不適宜采用PPP模式的包括設計、工程、運營內容等項目，PPP未來更加注重運營。