PPP規范化、去杠桿、地方債。近年來，PPP大潮來得太快太急。去年9月份，我總結了史部長講話里對不規范PPP所出現的“三化”問題：短期工程化、融資債務化、邊界模糊化。這三個方面違背了PPP推出的初衷。我們面臨著空前復雜的環境，任何一類改革都可能會受到利益集團的捆綁、部委關系的制約、政策之間的相互沖突、各主體不能完全溝通帶來的動作變形等。改革進入深水區，但規范化工作也在不斷推進。國家接連發布了PPP相關規范文件，用以加強PPP資本金來源監管、避免工程導向、鋼化10%約束、績效捆綁30%等。

PPP規范化，強調效果的輸出，強度運營的特點。如果環境治理企業不能實現長期的環境治理效果的達成，則企業獲得的利潤、增長的動力都將是不穩定的。PFI項目的減少也與政府降杠桿、資管六條帶來資本金募集壓力等因素有關。這次PPP規范對參與城市河道、海綿城市、地下管廊等面源的企業產生了影響。這次PPP規范中，受沖擊最小的是固廢領域，因為固廢行業運營屬性非常強;相對保守一些、不涉及水環境PFI業務的水務運營企業，受到的影響也較小。

環保企業IPO。在去年，環境產業在資本市場有很多喜報，很多環保公司成功上市，在去年9月份之前，整個IPO通過率是83%，環保的IPO通過率是87.5%。9月之后有了很多調整，IPO整體通過率降到51%，環保IPO通過率則低于整體，降至20%。到今年1月份，還出現了七否六、五否四的情況。這些變化，并非因為規則改變了，而是有一些法規所要求的規則我們一直不把它當回事兒。舉個例子，在這次被否決和延期的案例中，有一個原因是因為BOT項目在獲得時，沒有經過公開競爭程序，這個坑是沒法補的。類似的規則，現在國家出臺了很多文件，要求公開競爭的程序。以前，我們沒把項目的一些不規范當回事兒，但從IPO趨勢看，個人覺得市場將走向是長期規范化。

激蕩十年的系統化變革之路

目前，國家水固氣三大戰役初見成效，但也存在需要思考的地方：水十條階段考核前景并不樂觀；土十條將全面實施，投資規模統計5.7萬億，錢從哪里來？大氣十條初戰告捷，但與天氣情況的變化有一定關系。可見，在每一個初見成效的戰役背后，還有其即將到來的挑戰。

在去年9月份展開的大的改革環境下，未來十年中國將走向系統化變革之路，這個變革之路必然是激蕩的。在系列變動中，可以看到一些脈絡，這將是環境企業制定戰略的時候很重要的思考點，我將其總結為綜合和循環。

一是綜合。黑臭水體治理號稱完成53%，還有將近1000條沒有完成。完成的1100條是通過PPP模式，能否在后面的績效考核中穩定達標還需觀望。在財政部要求30%投資績效捆綁以后，資本市場是否依然會認為社會資本所參與黑臭水體的項目回款足夠安全?此外，總體來說，黑臭水體是高度集成化的綜合的任務，一個城市的黑臭水體治理，需要系統的解決方案。

村鎮環境治理也排到了政府工作中的靠前位置，各地紛紛推出了大量的農村污水治理標準。在農村環境治理中，垃圾和污水也需要綜合考慮、同時治理。大量資金投入的、分散的農村污水治理的設施如何確保系統健康長效地運營，也是考量治理效果的重要因素。

在環衛市場，大量的項目機會出現。在環衛市場中，同樣強調整個系統的重新構建，包括分選和資源化的所有措施，還需要考慮跟焚燒場，前端中轉站的協同關系。除此以外，垃圾焚燒企業也能感覺到，前端大量的環衛市場化對于焚燒廠垃圾來源的影響?？傮w來看，環衛智慧、環衛市場化、環衛裝備化促成了各地政府把分散的環衛工作綜合起來打包起來，該趨勢與垃圾分類相結合，將對產業的未來產生長遠的影響。

二是循環。垃圾分類的重要理念之一就是希望在每一個細節上能產生循環，垃圾分類本身需要是系統化的方向，希望在有機物、裝修垃圾、建筑垃圾、其他面源垃圾和工業垃圾形成長效的循環機制，只有這樣才能是生態的。

在農村治理領域，200個縣的養殖、種植、農業相結合也是一個痛點，如果在這些痛點上，公司不能夠將自身的商業模式重新打造，也將會在未來面臨停滯增長的局面。這是值得我們思考的非常重要的方向。

去年危廢領域火了起來，也有一些企業受到了監管的重傷。相信在2018年到2020年之間，危廢行業中事故曝光還會繼續增多，因為這個行業技術不夠成熟，資源化的能力相對較低。2017年在資本的力量的催生下，并購加速，但并購中對前期的調查、對潛在運營和環境風險的識別，還沒有到位。我們只不過在享受供不應求時代的高利潤，這個利潤即便能夠在一、兩年回收成本，但一定不是長久的。除了危廢行業穩定運營、達標運營以外，我們認為，危廢行業中很多的細分領域的循環化，包括廢油、有機溶劑、重金屬廢物、廢酸等細分領域的循環利用，將是極有前途的，值得危廢行業重點關注。

問渠哪得清如許？

編輯：程彩云