在業務模式方面，BOT模式和房地產行業很像。比如某集團旗下建筑公司占據股份公司90%的員工，但只創造了集團10%的利潤，剩下的90%的利潤是集團旗下房地產公司靠10%的員工賺到的。兩相對比，一定是房地產公司的人均利潤高于建筑公司的人均利潤，甚至高于100倍以上。

　　我國環保行業的資本化過程與PPP密切相關。PPP在中國大概分為兩個類型，第一種是從2003年持續至今的PPP特許經營，第二種是2014年-2018年左右環保企業墊資的工程類 PPP項目。第二類是虛火，持續4年就開始破滅了，因為它的商業模式是有問題的，無法閉環，它的大起大落其實沒有根本性地改變環保行業的發展趨勢，只是一次不正常的能量巨大的擾動(詳情點擊：從國發43號文到財預87號文，探尋中央管控地方融資沖動震蕩背后的主線;《財經》視頻：薛濤談中國式PPP的“前世今生”與“獨樹一幟”)。

　　環保行業黃金發展期以特許經營為載體，從2003年至今持續20年。根據住建部《2021城市建設統計年鑒》公布的數據來看，我國城市污水處理規模達到約2.07億噸/日，城市生活垃圾焚燒量達到約71.95萬噸/日，這兩項數字都位居世界前列。研究日本與一些歐洲國家環保行業發展歷程會發現它們也有類似的黃金發展期，但是持續時間不像我國那么短。

　　總體來看，我國環保行業項目建設高峰期已經過去，由此帶來接通資本化所需要的資金流量也在迅速猛跌。以污水處理廠建設為例，在充分考慮雨水的收集和處理需求的情況下，污水廠的運行能力在滿配的情況下，未來城鎮污水處理規模最多要達到3億噸/日，就已經觸到天花板了，而且這一處理規模很難實現，充滿了不確定性，因為雨水無人付費且波動性太大。從預估規模來看，城鎮污水處理規模達到2.5億噸/日，基本上就滿足了大部分城市的常規運行需求。

　　事實上，環保行業的商業模式當前已經到了快速衰減期，BOT的擴張已經到了生命的后半段甚至終點。在這種情況下，所有受益于這一模式的上下游都會坍縮，這是環保行業當前下行的根本原因之一，而PPP充其量只是一個擾動因素。BOT資源之枯竭之于環保及PPP五年的擾動三者的關系;很像當下土地財政模式衰竭之于財政及疫情三年的擾動的關系。PPP只是對應疫情三年的沖擊，下滑的經濟增速有更深層和長期的原因。

　　環保行業下行的第二個原因在于地方財政支付能力下降。環保行業70%-80%左右的上市公司，本質上都是做BOT項目的，還約有10%的技術型環保公司是為這些做BOT項目的上市公司做配套服務的，它們共同構成了環保上市公司總體市值的70%-80%，并且絕大部分依賴于政府財政。隨著房地產行業走向下行(注：這個是沒有拐點的，具體原因可以詳細看視頻中內容的分析，不再文字化)，地方政府收入減少，支付能力下降，依賴于地方財政的環保行業日子當然不好過了。

　　在過去幾年，地方財政的支付能力能滿足需求，再加上2014-2019年國家大力整治生態環境問題，環保市場充滿資本泡沫，BOT能有超額利潤分給上下游，環保公司賺錢很容易。但現在經濟周期紅利和市場泡沫都結束了，從業者必須面對環保行業發展下行的二十年。這無需驚訝，縱觀中等發達水平以上的國家，環保行業都不是支柱產業。

　　在上述兩大因素影響下，中國環保行業發展的黃金期基本結束了。

　　02未來，環保企業該如何破局?

　　環保企業未來該如何走?具體戰略該如何制定?薛濤認為根據企業屬性來看，分為以下幾種：

　　第一，工程套利型公司必將衰亡。工程僅達到套利水平的工程公司沒有技術含量，隨著我國城鎮化進程走向尾聲，城鎮人口增速減緩，基礎設施建設需求逐漸飽和，房地產行業不再能回血，工程公司投入基礎設施的資金回報率越來越低，工程套利型公司依托的基本模式就會失靈。當其中一些巨型建筑企業降低身段去做500萬、1000萬的項目時，就會進入低效率境況。人無法通過拎著自己的頭發離開地球，所以工程套利型公司走向衰落是板上釘釘的事情， E20將這一類公司稱為C1，C1中最沒有技術含量的，將走向終局，或在未來3-5年間退出環保行業。

　　第二，重資產運營公司將小富即安。“小富”并非指小公司，而是指持有運營性資產的大型環保企業在未來發展過程中，財富增長會變得非常艱難。“即安”意思是這些公司的生存情況還是比較安穩的。它們的首要任務是將運營效率從技術到管理層面做到最好，一方面只有運營效率高，提升各種服務，提高政府、工業企業和老百姓的用戶粘性，才能增強用戶運營費支付意愿;另一方面，提高運營效率，才能花比別的企業更少的錢，賺更多的差價，這是它們未來要在市場上競爭的關鍵所在(詳情點擊：薛濤：四維集約，合縱連橫—固廢產業年度盤點)。

　　實際上，目前占據環保行業70%市值的做BOT業務的上市公司，與現代運營商場、超市的企業模式很類似，都必須依靠最好的用戶體驗、最好的品牌，以及性價比最優的技術和運營管理能力。超市之間也有競爭，它們依靠質優價廉的模式打敗競爭對手，如家樂福打敗曾經的許多小超市，然后再被沃爾瑪打敗，沃爾瑪又被山姆打敗。超市雖然每單賺得很少，但在下一個顛覆型模式出現之前，超市運營會非常穩定。(環保圈暫時還看不到具有落地可能的顛覆模式，外國也沒有。)

　　如此，附著于這些環保上市公司的中小型技術企業也依然一直有活路，只要有金剛鉆，就能攬到瓷器活。原因如下：

　　1、我國城鎮污水處理規模將為2.5億噸/日(城市固廢領域類似)，這意味著污水處理市場每天至少會產生2.5億元的收入，污水處理是剛需，就像學校的學生必須吃食堂一樣，這是穩定的、長期的收入。環保企業盯緊這一領域，解決提標改造、技術更新等問題，形成不可替代性，就能在污水處理廠運營方面爭取巨大的發展空間，在存量項目上永遠有迭代的機會。所以中小型技術企業是有活路的，它們與做特許經營項目的運營公司共享一個運營收益市場。

　　2、市政項目中存在管網、固廢循環等疑難雜癥，政府最終還是要解決這些問題，這就意味著這其中存在環保企業的市場空間。

　　3、工業領域與之相關的環保治理問題市場空間很大。據統計，我國2022年生態環保產業全年營收約2.22萬億元，約有百分之二三十的營收來自工業環保項目，百分之七八十營收來自市政環保項目。近年來，E20正在研究我國工業結構調整，因為行業內存在許多有技術專長的環保企業在市政環保領域業務擴展達到飽和之后，轉攻工業環保領域，例如一些掌握膜技術、分離技術與有機物去除技術的企業。

編輯： 趙凡